安防行业正迎来政策与技术的双重拐点。据财通证券《2025年行业投资策略》报告，2013-2023年安防市场规模由3883亿增至10100亿元（CAGR 9.08%），2020年后受地缘政治、宏观经济等因素影响增速放缓。海康威视PBG业务从2021年191.61亿元下滑至2023年153.54亿元，大华股份ToG业务从58.52亿元下滑至43.33亿元。2024年11月全国人大常委会批准6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，有望改善政府端支付能力和现金流水平。与此同时，海康威视“观澜”大模型、大华股份“星汉”大模型等安防AI大模型加速落地，成为行业发展新引擎。财政化债叠加AI技术升级，安防板块或迎价值重估机遇。
化债6万亿改善政府支付能力，海康大华政企业务有望回暖
地方政府化债政策成为安防板块重要催化剂。2024年11月8日，十四届全国人大常委会批准增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，可在一定程度上帮助地方政府缓解债务压力，带动社融增加，促进实体经济融资需求提升。
安防企业政府端业务持续承压。2024上半年海康PBG营收56.93亿元（-9.25%），占总营收13.81%；大华ToG营收17.68亿元（-15.07%），占总营收11.89%。地方政府化债有望提升数字经济投资能力，带动安防政府端业务回暖。此外，化债有望改善安防公司现金流水平——2023年海康应收款规模达384亿元，占资产12.4%，信用减值损失8.80亿元（+50%）；大华应收款规模171亿元，占资产5.61%。政府化债有利于坏账计提冲回，改善现金流和增厚运营利润。
AI大模型赋能安防，观澜/星汉/深目引领行业升级
安防行业AI大模型加速落地，成为发展新引擎。海康威视“观澜”大模型达百亿参数规模，获中国信通院模型开发5级评级（卓越级），AI开放平台已注册用户24,000家，生成超10万个模型，在100多个行业22,000多个项目中落地。
大华股份“星汉”大模型基于Transformer架构，专注于视觉解析为核心的多模态行业视觉大模型，具备准确性和泛化性跃升、图文提示定义新功能、突破视觉认知能力等优势。云天励飞“深目”AI模盒覆盖场景超90%、算法精度超90%、使用成本降低90%。宇视科技“格栅”大模型、360“智脑”大模型、联汇科技OmModel等也加速行业赋能。AI大模型正从技术层面重塑安防行业的竞争格局，具备AI能力的头部企业有望获得更高估值溢价。
经济温和复苏叠加财政政策积极，安防整体业绩有望增强
安防行业整体业绩有望跟随经济温和复苏。美联储降息改善全球市场流动性，国内政策积极、财政“加力”、货币“有效”，经济有望温和复苏、结构平衡。海康威视2024前三季度归母净利润81.08亿元（-8.39%），大华股份25.45亿元（-1.74%），随着经济复苏推进，业绩有望改善。
在AI大模型赋能下，安防从“看得清”向“看得懂”演进，商业模式从硬件销售向“硬件+软件+服务”转型。海康威视、大华股份、宇视科技等头部企业通过AI大模型实现产品附加值提升，有望打开长期成长空间。海康威视“观澜”大模型已通过中国信通院标准符合性验证，大华“星汉”大模型支持图文提示定义新功能，AI能力正成为安防企业竞争力的核心壁垒。
表：安防行业核心指标与拐点信号| 指标 | 2023年数据 | 拐点信号 |
|---|
| 安防行业市场规模 | 10100亿元（CAGR 9.08%） | 化债+经济复苏推动企稳回升 |
| 海康威视PBG业务 | 153.54亿元（较2021年降38亿） | 化债后政府投资能力恢复 |
| 大华股份ToG业务 | 43.33亿元（较2021年降15亿） | 政企项目有望重启 |
| 海康信用减值损失 | 8.80亿元（+50%） | 坏账有望冲回 |
| 安防AI大模型 | 海康观澜/大华星汉/云天深目 | AI赋能商业模式升级 |
