浦银国际首次覆盖三家AI算力芯片公司。超威半导体（AMD.US）充分受益多个AI算力芯片布局，首予买入目标价168.7美元。联发科（2454.IT）受益端侧AI在智能手机和新能源车渗透，首予买入目标价1468.5新台币。英特尔（INTC.US）AI算力芯片后周期玩家，业绩兑现仍需时日，首予卖出目标价20.4美元。
AMD——多布局享受AI算力芯片增长红利
AMD是AI算力芯片需求爆发的主要受益者之一，其AI服务器GPU产品与英伟达同场竞技，共享成长空间。AMD 2025年收入预计同比增长29%，毛利率同比增长3.7个百分点，净利润增速达150%。AMD远期市盈率48.3x，估值具备上行空间。
AMD数据中心业务充分享受增长红利。2024年数据中心营收占比已超50%，2023年仅29%。AMD在GPU芯片及服务器领域布局受益于AI服务器爆发增长，作为AI大模型厂商寻求二供的红利受益者。2025年数据中心收入在2024年接近翻倍基础上仍有50%以上增速，MI300及其升级产品需求旺盛、供应偏紧。
PC端侧AI算力需求助推客户端业务成长。生成式AI快速渗透PC领域，带动PC处理器AI算力需求增长和PC处理器价值量提升。AMD在PC端处理器市场份额持续提升，3Q24 PC CPU市占率约24%，较2018年10%左右提升显著。AIPC芯片Ryzen AI 300系列激活率良好，客户业务收入2025年预计同比增长15%。
联发科——端侧AI普及打开成长天花板
联发科是生成式AI向端侧尤其是智能手机渗透过程中最直接的受益者。手机端侧AI算力需求驱动手机芯片业务增长，AI智能手机渗透率今明两年分别达18%和29%。天玑9400价格较上代涨价20%，高通骁龙8Gen4价格也有约20%上涨。联发科在三季度将2024年旗舰SoC营收增速预测由50%上调至70%。
智能终端业务打造第二成长曲线。联发科发布与英伟达合作的座舱SoC，CT-X1全球首款3nm智能座舱SoC，支持130亿参数AI大语言模型。截至2023年智能座舱平台全球累计出货2000万辆，预计到2028年汽车座舱业务累计营收达30亿美元。
联发科DCF估值目标价1468.5新台币，对应2025年PE 20.4x。当前市盈率17.5x，处于端侧AI行业成长初期阶段，估值仍具备上行潜力。智能手机整体出货量稳定略增，端侧AI算力芯片价值量提升，移动业务收入2025年预计同比增长10%。
英特尔——AI算力芯片后周期玩家
英特尔在2024年表现不算亮眼，预计2024年收入同比下降3%，晶圆产能扩张以及稼动率不足导致净利润转亏。从长期角度看，英特尔将持续受益于AI算力芯片增量，但短期仍需要经历IDM 2.0战略转型期，收入和利润表现逊于AI算力芯片行业增长。
英特尔CPU产品受到晶圆代工制程停滞拖累，市占率持续下滑。3Q24英特尔在x86服务器CPU市占率75.8%，较2018年98.4%下滑明显。3Q24 PC CPU市占率约76%，较2018年90%左右持续下滑。英特尔Gaudi3对标英伟达H100，距离英伟达约两年差距。
何时对英特尔更乐观？需要看到处理器产品性能保持迭代优势，个人电脑和服务器领域份额趋于稳定，AI算力芯片渗透率赶上行业均值，IDM 2.0战略实施兑现重要节点。英特尔EV/EBITDA估值目标价20.4美元，对应潜在降幅15%。公司毛利率短期承压，3Q24 GAAP毛利率仅15%，预计2025年保持平稳，2026年有望大幅回升。
表：AMD/联发科/英特尔盈利预测与估值| 公司 | 2025E营收增速 | 2025E毛利率 | 目标价 | 评级 |
|---|
| AMD | +29% | 53.0% | 168.7美元 | 买入 |
| 联发科 | +11% | 48.9% | 1468.5新台币 | 买入 |
| 英特尔 | +7% | 38.8% | 20.4美元 | 卖出 |
