招银国际认为2025年有望成为AI应用及商业化发展的关键年，互联网及软件板块主要看好三类公司：AI云公司（受益于AI应用发展带来的算力需求提升）、具有成熟AI应用产品的公司（2025年AI产品商业化有望提速）、AI能够较好赋能主业的公司（AI推动业务降本增效或需求增长）。基础设施端看好算力产业链、端侧产业链、晶圆代工厂等细分板块，重点推荐韦尔股份、中际旭创。
三类AI受益标的：AI云+成熟应用+赋能主业
招银国际对AI主题投资机会进行了系统梳理，互联网及软件板块主要看好三类公司：
第一类：AI云公司。微软、亚马逊、阿里巴巴等基础设施云厂商受益于AI应用发展带来的算力需求提升。阿里巴巴宣布未来三年投入超3800亿元用于云和AI硬件基础设施，阿里云4Q24营收同比增长13%超预期。百度云4Q24营收同比增长26%，预计2025年将加速至26%。
第二类：具有成熟AI应用产品的公司。Salesforce Agentforce 3QFY25新签订AI订单超2000笔（含超200笔Agentforce订单），2025年商业化有望提速。ServiceNow 4Q24 Now Assist订单数量环比增长超150%，Pro Plus SKU较Pro SKU保持超30%溢价。
第三类：AI能够较好赋能主业的公司。Meta Advantage+年化营收超200亿美元（+70%），超400万广告主使用生成式AI创意工具。谷歌AI Overviews覆盖超100个国家、服务超10亿用户，Google Lens月产生超200亿次视觉搜索。腾讯3Q24 GPU云相关业务已占IaaS收入10-20%。
AI主题重点推荐公司估值表| 公司 | 代码 | 投资评级 | 目标价 | 核心逻辑 |
|---|
| 腾讯 | 700 HK | 买入 | 525港元 | AI赋能广告/游戏/云业务 |
| 阿里巴巴 | BABA US | 买入 | 157.7美元 | AI云+电商AI应用 |
| Salesforce | CRM US | 买入 | 410美元 | Agentforce AI商业化 |
| Meta | META US | 买入 | 835美元 | Advantage+ AI广告 |
| 中际旭创 | 300308 CH | 买入 | 186元 | 800G/1.6T光模块放量 |
| 韦尔股份 | 603501 CH | 买入 | 176元 | 车载+手机CIS双驱动 |
腾讯（700 HK）：AI赋能广告+游戏+云，三重驱动共振
腾讯基于丰富的AI应用场景及庞大的用户基础，有望持续受益于大模型及AI应用发展。广告方面，AI推荐算法优化微信视频号/公众号内容推荐，驱动用户活跃度及使用时长增长，增加广告库存并提升转化率及ROI。游戏方面，自研AI引擎GiiNEX在特定场景下对游戏资产创作提效40倍以上。云业务方面，3Q24 GPU云相关业务已占IaaS收入10-20%。
2025年2月微信上线“AI搜索”功能，接入DeepSeek-R1提供“深度思考”服务，有望提升微信用户搜索体验，长期带来潜在变现机会。2023年微信搜索MAU已超8亿，商业化水平仍有提升空间。招银国际基于SOTP估值法目标价525港元，对应19x FY25E PE，维持“买入”。
中际旭创（300308 CH）与韦尔股份（603501 CH）：算力+端侧核心标的
中际旭创受益于全球算力基建高景气度，400G/800G/1.6T光模块需求持续放量。公司预计2024年净利润同比增长139%（中位数）至52亿元。2025年800G出货量占比将持续提升，1.6T产品将于1Q25进入量产。配合自研硅光技术渗透率提升，2025年交付能力与业绩弹性将进一步释放。目标价186元，对应27x 2025E PE。
韦尔股份作为全球CMOS图像传感器（CIS）龙头，深度受益于端侧AI在智能汽车与手机两大场景的加速落地。公司在全球手机CIS市场实现旗舰机型突破与中低端持续放量，叠加车载CIS全球领先地位，构建“车载+消费电子”双轮驱动。预计2024年汽车CIS市占率全球第一，2025年汽车/智能手机CIS收入同比增长40%/25%。目标价176元，对应41x 2025E PE。
招银国际同时看好Alphabet（GOOG US，目标价234美元，26x FY25 PE）、亚马逊（AMZN US，目标价268美元，18.5x EV/EBITDA）、微软（MSFT US，目标价503.1美元，32x FY26 PE）、快手（1024 HK，目标价85.6港元，15x FY25 PE）、百度（BIDU US，目标价149.2美元，14.1x 2025 PE）等标的。
