招银国际2025年2月AI主题研究报告指出，尽管模型调用成本持续下降，但AI算力需求不仅不会降低，反而因资源使用成本下降带来使用量大幅增长（贾维斯悖论）。4Q24海外龙头云厂商资本开支同比增长66%至753亿美元，微软、谷歌、Meta、亚马逊2025年Capex指引均显示强势支出延续。阿里巴巴宣布未来三年投入超3800亿元用于AI硬件基础设施，总额超过去十年总和。
海外云厂商Capex：4Q24增66%，2025年指引再创新高
4Q24海外龙头云厂商资本开支达753亿美元，同比增长66%（4Q23为4.9%、3Q24为58%），强势支出将在2025年延续。微软2QFY25资本支出226亿美元（同比+97%），指引3-4QFY25支出水平与2QFY25相近，对应FY25全年宽口径Capex接近880亿美元（同比+58%）。谷歌预计2025年资本支出达750亿美元（同比+43%），主要用于服务器、数据中心和网络投入。Meta预计2025年资本支出600-650亿美元（同比+53-66%）。亚马逊4Q24现金资本支出加融资租赁263亿美元，管理层预计2025年季均支出与4Q24相若（年化超1000亿美元）。云厂商持续扩大资本开支规模以满足增量未被满足的需求，供给短缺趋势预计2H25起缓解。
中国市场追赶：阿里3800亿投资超过去十年总和
中国云厂商同样在加大AI基础设施投入。2025年2月24日，阿里巴巴集团CEO吴泳铭宣布未来三年阿里将投入超3800亿元用于建设和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和。此前阿里云4Q24营收同比增长13%超预期，主因AI推理相关GPU云服务需求增速快于预期。腾讯3Q24 GPU算力租赁已占IaaS收入10-20%，预计2025年企业服务收入同比增长10%。百度云4Q24同比增长26%（3Q24为11%），受益于GPU云持续起量及交叉销售，预计2025年同比增长26%。因AI发展的阶段性差异及经济周期差异，中国推理需求仍处于快速增长的初期，头部互联网公司仍处于提升Capex预算的早期。
贾维斯悖论：降本不会降低算力需求，反而推动使用量增长
报告强调，DeepSeek的出现并不会降低算力的总需求，反而会因资源使用成本的降低带来使用量的大幅增长（贾维斯悖论）。API调用成本的持续下探将吸引更多开发者和企业进入AI应用领域，更多中小开发者基于前沿模型二次开发，应用生态的繁荣将反过来推动推理算力需求的指数级增长。从AI基础设施投资角度，报告看好：1）算力产业链——算力芯片设计制造、存储、网络连接（中际旭创、生益科技、北方华创）；2）端侧产业链——消费电子升级带来芯片需求提升、换机时间缩短（中兴通讯、韦尔股份、卓胜微、生益科技、深南电路）；3）晶圆代工厂（中芯国际、华虹半导体）；4）自动驾驶、具身智能因AI加速（韦尔股份等）。
海外云厂商资本开支指引（2025年）| 公司 | 4Q24 Capex | 2025年指引 | 同比增速 |
|---|
| 微软 | 226亿美元（+97%） | ~880亿美元 | +58% |
| 谷歌 | — | 750亿美元 | +43% |
| Meta | — | 600-650亿美元 | +53-66% |
| 亚马逊 | 263亿美元 | 季均≥250亿美元 | 季均持平4Q24 |
