申万宏源报告对各云厂商的AI布局与竞争格局进行了系统梳理。AI云竞争正从算力规模向AI Infra能力、应用生态、算力自主化等多维度延伸。阿里云国内云厂领军（24Q4营收317亿+13%、EBITA利润率9.9%），腾讯通过SaaS差异化+开源模型构建后发优势，微软Azure AI对增速贡献达13pcts，META AI推荐系统驱动广告年化收入超200亿美元。互联网云厂凭借多租户+内部负载+AI应用生态，有望在AI时代持续扩大份额。
阿里云：AI驱动增长，技术实力获苹果验证
阿里云为国内云厂领军，2024年实现营收1135亿元（+8%），24Q4单季营收317亿元（+13.1%），EBITA利润率升至9.9%。集团CEO吴泳铭在2023年底接管阿里云后确定新战略为“AI驱动，公共云优先”，AI已带动云业务经营持续改善。
阿里云核心竞争优势为强技术能力：1）芯片层面，全资半导体业务主体平头哥已推出含光800（AI推理）、倚天710（Arm服务器芯片）、镇岳510（SSD主控）等产品；2）模型能力国内一梯队，通义千问QwQ-32B性能比肩671B参数的DeepSeek-R1，视频生成大模型万相2.1在VBench测评中超越Sora、Pika等位居榜首；3）2025年2月，苹果确认选择阿里巴巴作为国内iPhone的AI合作商，再证阿里云强技术能力。
阿里云在AI Infra领域同样积累深厚：灵骏计算集群可扩容到10万张GPU卡规模，万卡规模下性能线性增长率达96%；PAI-ChatLearn对齐训练框架在70B+70B规模有208%的加速。AI云竞争力持续验证。
阿里云营收及EBITA利润率趋势（2023-2024年）| 季度 | 营收（亿元） | 同比增速 | EBITA利润率 |
|---|
| 23Q1 | 185.8 | -2.1% | 2.1% |
| 23Q4 | 280.7 | 2.6% | 8.4% |
| 24Q2 | 265.5 | 5.9% | 8.8% |
| 24Q3 | 296.1 | 7.1% | 9.0% |
| 24Q4 | 317.4 | 13.1% | 9.9% |
腾讯控股：云SaaS差异化，AI应用后发优势突出
腾讯云自2022年起转为聚焦高质量增长，资源集中于视频云、网络安全等PaaS，以及腾讯会议、企业微信等SaaS。腾讯会议在中国云会议市场份额居首（36.5%），企业微信等SaaS产品与微信打通，具备强用户优势。腾讯为AI芯片公司燧原科技第一大股东（持股21%），投资燧原+SaaS差异化竞争将增强腾讯云竞争力。
腾讯应用场景、数据优势突出，叠加云+推理算力储备，有望在“开源模型+私有数据”AI应用构建阶段具备后发优势。腾讯目前已超过10个应用接入AI大模型（混元+DeepSeek R1），涵盖社交搜索（微信搜一搜）、办公提效（腾讯文档/ima.copilot/企业微信）、金融服务（理财通）、娱乐内容（QQ音乐）、游戏（和平精英）等场景。
微信超级入口提升粘性和变现价值。微信搜一搜接入AI搜索功能，企业微信集成AI Agent生产力效率工具，ima.copilot基于个人知识库实现AI搜索总结。腾讯元器平台可构建定制化AI Agent。腾讯有望通过“微信生态+开源模型”的组合实现AI应用弯道超车。
微软：Azure AI收入兑现，CoreAI加速Agent落地
微软Azure布局AI较早，AI收入持续兑现。CY24Q4 AI在Azure增速的贡献度已达到13pcts。微软Azure AI服务包括Azure OpenAI（GPT系列独家模型）、AI模型即服务等，AI收入增长确定性高。
微软禀赋优势在于SaaS业务庞大的云租户客群。尽管与OpenAI的合作关系紧密度有所降低，但开源模型的繁荣将填补微软在自研大模型领域的劣势。微软已推出Microsoft 365 Copilot（30美元/月）、Copilot for Sales（50美元/月）、Copilot for Service（50美元/月）等多个AI产品，企业级AI卡位明确。
2025年1月，微软成立CoreAI-平台和工具部门，整合开发者部门、AI平台、CTO办公室关键团队，由Meta前工程主管Jay Parikh领导。目标打造Copilot和AI堆栈，以支持各类AI应用程序和AI Agent构建与运行。微软CEO纳德拉指出：“AI Agent将重塑SaaS——SaaS应用程序将从简单的CRUD数据库演变为由AI Agent编排的业务逻辑层。”组织架构变革将加速微软AI技术与产品的迭代闭环。
META：AI推荐系统驱动广告增长，AI助手MAU达7亿
META在AI领域的核心落地为广告推荐效率改进。AI推荐系统已深入广告产品线：截至24Q4，Facebook信息流中约30%的帖子由AI推荐系统提供，Instagram上50%以上的内容为AI推荐。AI推荐驱动Facebook用户使用时长+8%、Instagram+6%。
AI广告工具Advantage+表现优异：Advantage+购物广告系列年化收入超200亿美元（+70%），使用Advantage+受众定位的广告系列每次点击费用平均下降28%。仅2024年9月，超一百万广告商使用Gen AI工具制作超1500万条广告，使用图像生成的广告转化率提升7%。
META AI助手MAU在24Q4已达7亿，AI未来增量需关注社交生态孵化的爆款AI应用。META拥有Llama开源大模型（Llama4正于10万卡集群训练），有望通过开源生态构建AI应用矩阵，在社交、广告、元宇宙等多场景持续释放AI价值。
