天风证券发布AI+医疗投资框架深度报告，指出DeepSeek R1的开源推动企业使用AI门槛大幅降低，引领AI技术平权。随着企业部署AI进入“零门槛”时代，企业自身数据的价值与稀缺性正逐步凸显。AI医疗的核心矛盾正从“大模型+算力的军备竞赛”转向“数据价值重估”。公募基金医药持仓占比跌至8.66%，再创18年以来新低，筹码结构较好。美股AI医疗龙头Tempus AI持续上涨，点燃全球对AI医疗的热潮，产业投资逻辑已清晰。
DeepSeek推动AI平权，医疗数据价值重估开启
1月20日，DeepSeek R1发布，综合性能比肩OpenAI o1，完全开源无需申请，明确允许用户利用模型输出、通过模型蒸馏等方式训练其他模型，同时使用成本大幅下降。DeepSeek R1的开源能够推动企业使用AI门槛大幅降低，引领AI技术平权。随着企业部署AI进入“零门槛”时代，企业自身数据的价值与稀缺性正逐步凸显。与此前AI+医疗产业主要围绕垂类模型的引入与开发不同，医疗企业下场采购算力并与大模型企业合作开发并非传统医疗企业的强项。AI平权时代开启后，医疗行业作为高壁垒垂类行业，具有高质量数据、稀缺性应用场景、掌握多模态融合数据的企业将获得跃迁式增长。
公募持仓8.66%创18年新低，筹码结构优
自2020Q1以来，医药基金重仓总市值占公募基金比重持续下降。2024Q4公募基金重仓总市值29579亿元，医药（申万一级）行业的基金重仓总市值2538亿元，占比自2024Q1的13.6%调整至8.66%，公募持仓占比再创18年以来新低。AI+医疗作为整个医药产业中的新兴方向，过去几个季度持仓均持续下降至历史较低水平，尚未被市场认知。美年健康、金域医学等过往机构医药重仓股目前基本处于出清状态，卫宁健康等医疗IT公司机构持仓也持续降低。随着AI+医疗引领的新趋势到来，底部具有产业催化的相关方向标的均存在显著的机构仓位回补和估值折价修复空间。
Tempus AI映射清晰——数据价值重估先行者
美股AI医疗龙头Tempus AI持续上涨，点燃全球对AI医疗的热潮。Tempus AI基于海量数据库，通过数据驱动聚焦精准医疗全套方案。平台分为Genomics（基因组学诊断测试）、Data service（数据服务）、AI-relative application（AI应用平台）三条产品线。基因组学方面，公司通过积累的高质量、海量数据训练自研AI模型，提高基因检测及诊断准确率；数据服务方面，Insights为制药公司提供分析云计算工具加速药物研发，Trials提供临床试验匹配服务；AI应用方面，包括Tempus Time（AI临床试验匹配）、Tempus Next（临床决策支持和患者治疗方案）、Olivia（AI+个人健康管理）。Tempus AI 2024年收入6.93亿美元，市值91亿美元，验证了AI医疗数据价值重估的商业模式。
投资逻辑——五大方向布局AI医疗数据价值重估
AI平权赋能数据价值重估，建议重点关注具有高质量数据、稀缺性应用场景和多模态融合数据的相关方向：一是AI+健康管理（美年健康、阿里健康、京东健康），基于体检数据、C端用户数据构建全周期健康管理闭环；二是AI+医疗信息化（卫宁健康、嘉和美康、医渡科技），基于医院EMR/HIS系统数据积累开发AI应用；三是AI+辅助诊断诊疗（润达医疗、金域医学、迪安诊断），基于医检大数据和30年数据积累；四是AI+数字医生平台（医脉通），对标美股DOCS.N，中国执业医生覆盖率87%；五是AI+药物研发（药明康德、泰格医药），AI药物发现可将临床前研究时间缩短近40%。AI医疗核心矛盾正从大模型竞赛转向数据价值重估，具备数据壁垒的企业将持续受益。
公募基金医药持仓变化（2024Q4）| 指标 | 数据 |
|---|
| 公募基金重仓总市值 | 29579亿元 |
| 医药行业基金重仓市值 | 2538亿元 |
| 医药持仓占比 | 8.66% |
| 历史高位（2020Q1） | 约13.6% |
风险提示
技术研发进度不及预期，项目推广落地速度不及预期，下游部分需求落地不及预期。
