国泰海通证券研究所指出，全球AI算力资本开支正处于历史性的高速增长周期。25Q1海外四大云厂商（微软、谷歌、亚马逊、Meta）资本开支合计719亿美元，同比增长65%。2023Q2起国内互联网资本开支触底企稳，2024年以来全面向上。阿里巴巴宣布未来三年用于云与AI基础设施的资本开支将超过去十年总和，腾讯2024年资本开支同比超三倍增长实现107亿美金。AI应用端的爆发进一步验证算力需求，DeepSeek上线18天日活达1500万，增速是ChatGPT的13倍。
海外云厂商资本开支：持续高增，AI驱动明确
海外云厂商资本开支持续高增。24Q4四大云厂商（微软、谷歌、亚马逊、Meta）资本开支合计710亿美元，同比增长69%、环比增长21%。25Q1合计719亿美元，同比增长65%，环比增长1.3%，连续多个季度保持高增速。
海外云厂商的资本开支增长主要由AI基础设施投入驱动。微软、谷歌、亚马逊、Meta均在财报中强调AI和云基础设施的持续投入。博通2024财年AI业务收入同比大增220%至122亿美元，预计至2027年AI业务收入实现600-900亿美元。Marvell预计2023-2028年数据中心业务TAM从210亿美元增长至750亿美元（CAGR 29%），其中定制化加速计算TAM从66亿增长至429亿美元（CAGR 45%）。
国内互联网资本开支：拐点确认，进入加速周期
2023Q2起，国内互联网资本开支触底企稳，资本开支环比恢复增长。进入2024年以来，资本开支全面向上，实现同、环比高速增长。阿里巴巴2025年初在业绩说明会上表明，计划在未来三年内对AI和云计算基础设施的投资超过过去十年的总和。腾讯2024年资本开支同比超三倍增长，实现107亿美金资本开支。
国内AI产业发展迎来重要变化。除加大基础设施投入外，国内AI应用相继爆发。DeepSeek于2025年1月20日发布DeepSeek-R1模型，性能对标OpenAI-o1，并同步开源。2月1日，上线18天的DeepSeek日活已达到1500万，而ChatGPT过1500万花了244天，DeepSeek增速是ChatGPT的13倍。阿里巴巴、字节跳动、腾讯等厂商都在加速AI应用推出。
推理侧需求加速，算力产业链成长空间更广阔
推理侧与应用端直接挂钩，随大厂资本开支进一步上调，推理侧算力边际增长加快。据IDC预测，到2028年中国AI服务器中73%的工作负载将用于推理。DeepSeek等国产大模型的爆发式增长，验证了国内AI推理需求的强劲势头。
博通ASIC芯片在推理侧更具优势，大规模部署场景下较GPU更具成本优势，有望成为AI推理侧发展阶段算力投入的重点。博通已为两家头部CSP客户批量供应ASIC产品，第三家客户正在产能爬坡中，预计2025年开始贡献业绩。
我们判断2025年AI算力产业链将继续加速发展，叠加推理侧需求持续演进，有望带来更广阔成长空间，通信行业相关产业链将继续受益。
全球AI算力资本开支关键数据| 指标 | 数据 | 同比变化 |
|---|
| 海外四大云厂商25Q1资本开支 | 719亿美元 | +65% |
| 博通2024财年AI收入 | 122亿美元 | +220% |
| 博通2027年AI收入指引 | 600-900亿美元 | — |
| 腾讯2024年资本开支 | 107亿美元 | +300% |
投资建议与核心标的
算力资本开支持续高增，通信行业相关产业链将持续受益。建议关注：光模块——中际旭创、新易盛、天孚通信；通信PCB——沪电股份、深南电路；网络设备——紫光股份、锐捷网络、中兴通讯；IDC——世纪互联、润泽科技、奥飞数据、光环新网；光芯片——光迅科技、源杰科技。
