智谱涨18倍、Minimax回撤60%、澜起科技H股溢价69%、爱芯元智破发30%——2026上半年16家AI企业IPO的命运天差地别。“定价者”与“价格接受者”的标签被市场固化，极端估值背后是极低流通盘的流动性游戏。IT桔子报告深度解析了AI板块的资本故事、业绩基本面与7月解禁压力。
2026H1共有16家AI企业完成IPO，合计募资340.77亿元，占全市场募资总额的14.6%，单笔均值21.30亿元远超全市场均值15.10亿元。AI基础层企业（澜起科技、壁仞科技、天数智芯、爱芯元智等）贡献了主要募资额，AIGC赛道的大模型公司（智谱、Minimax）则以上市后的极端市值波动成为市场焦点。
| | | | 智谱vs Minimax——定价者与价格接受者的命运分化
智谱——从“大模型第一股”到万亿市值
智谱（02513.HK）于2026年1月8日以116.2港元发行价登陆港交所，发行市值511.55亿港元。上市后不到半年，股价经历多轮暴涨：2月GLM-5发布暴涨42.72%，6月GLM-5.2开源后5个交易日从1061港元飙升至2980港元，盘中市值最高触及1.33万亿港元。截至6月30日，市值约9381亿港元，较发行价涨约18倍。
其“定价者”逻辑：智谱API累计涨价83%，调用量反而增长400%。2025年营收7.24亿元（+131.9%），毛利率41%远超行业水平，MaaS平台ARR约17亿元，12个月增长60倍。73.7%收入来自B端本地化部署，客户续约率95%。但PS高达1280倍，自由流通占比仅2.67%，7月8日基石解禁后流通盘将扩容逾2倍。
Minimax——从宠儿到弃儿
Minimax（00100.HK）于1月9日以165港元发行，首日暴涨109%，市值1066亿港元。3月18日触及1330港元历史高点，此后急转直下，6月23日收盘515港元，较历史高点回撤超60%，市值缩至约1308亿港元，三个月内市值蒸发超2500亿港元。
转折点：6月1日发布M3模型的同时将计费从按次改为按Token，用户成本涨幅最高超250%，引发用户集中投诉，当日股价暴跌15.71%。2025年营收5.39亿元（+159%），但亏损18.72亿美元（约126亿人民币），毛利率25.4%显著低于智谱的41%。7月9日将迎来约65%股份解禁。
澜起科技——AI基础设施“卖水人”
既有故事又有利润的稀缺标的
澜起科技（06809.HK/688008.SH）于2月9日完成H股发行，募资63.39亿人民币，实现“A+H”双平台布局。在DDR5内存接口芯片领域以36.8%全球市占率位居第一，是全球仅有的三家能生产DDR5接口芯片的厂商之一。2025年营收54.56亿元（+49.9%），归母净利润22.36亿元（+58.4%），毛利率62.2%。2026年一季度毛利率攀升至69.8%创近年单季最高。高盛维持“买入”评级，H股目标价510港元。
天数智芯与爱芯元智——国产AI芯片的两面镜子
天数智芯（09903.HK）1月8日上市，募资33.30亿元，2025年营收10.34亿元（+91.6%），上市以来涨约40%，走势稳健。爱芯元智（00600.HK）2月10日上市，发行价28.2港元，募资26.65亿元，上市后持续破发，截至5月累计跌幅30.6%。2025年营收5.62亿元（+18.8%），归母净亏损11.49亿元。两者的分化折射出资本市场对AI芯片企业“增长可见性”与“盈利时间表”的双重审视。
