AI算力的爆发式增长正推动光模块行业进入前所未有的高速迭代期。据国金证券《通信年度策略：紧抓海外及国内AI发展带来的机遇》报告，AI驱动光模块迭代从三年一代加速至一到两年一代，1.6T光模块预计2024年第四季度开始批量出货，2025年第一季度正式上量。LightCounting预计2025年AI集群以太网光模块销售额将接近80亿美元，并在2027年前持续增长。海外云厂商已明确2025年资本开支持续增长，国产光模块厂商中际旭创独占行业第一，新易盛份额有望再度提升，硅光、CPO、LPO等新技术正成为行业新方向。
海外云厂商资本开支2025年持续增长，AI收入增量强化发展动力
AI发展的核心驱动力来自海外科技巨头的持续投入。2024年Q3，微软/谷歌/META/亚马逊资本开支分别达149.23/130.61/82.58/226.20亿美元，均呈同环比增长趋势。微软Q3 Azure云营收同比增长33%，其中12%由AI需求驱动（前季为8%），AI已开始贡献实质性收入增量。谷歌预计2025年资本开支将高于2024年，META上调全年资本开支至380-400亿美元并预计2025年显著增长，亚马逊预计2024年资本开支约750亿美元且2025年将超此数。
海外大厂已能够看到由AI带来的业绩增量，这强化了AI发展的内在动力，增强了市场信心。微软、谷歌、META、亚马逊在财报电话会上均明确表示2025年资本开支将继续增长。AI相关产业链如光模块等将持续受益于行业发展的带动，EPS端有望继续快速提升。
AI加速光模块迭代至一到两年一代，1.6T 2025年上量
光模块技术迭代速度在AI时代发生了质的飞跃。在传统电信市场，光模块约十年迭代一代；在数据中心市场，约三年一代。2012年40G、2016年100G、2021年400G（2023年规模商用）。2023年AI技术兴起，对计算能力的需求远超传统通用计算中心，导致对光通信产品的需求激增。2024年3月行业已重点展示1.6T产品，预计2024Q4批量出货、2025Q1正式上量，迭代周期加速至一到两年一代。
GPU集群正从万卡向十万卡规模拓展，英伟达持续推出新款AI芯片带动网络扩容，交换机网络端口不断升级，对光模块速率要求持续提升。LightCounting自2023年7月以来每三个月上调一次以太网光收发器销售预测。2023年AI集群中以太网光模块销售规模超20亿美元，预计2025年销售额接近80亿美元，其中8×100G收发器（800G光模块）2026年销售额预计超70亿美元。
国产厂商全球份额持续提升，新技术方向值得关注
国产光模块厂商在本轮AI浪潮中深度受益。2015年前全球前十光模块厂商仅光迅科技一家中国企业，2023年前十名中有7家中国厂商入围：中际旭创（排名第1）、华为（排名第3）、光迅科技（排名第5）、海信宽带（排名第6）、新易盛（排名第7）、华工正源（排名第8）、索尔思光电（排名第9）。中际旭创2023年首次独占行业第一，新易盛份额有望再度提升。
硅光、CPO、LPO等新技术新方案正推动行业发展。LightCounting预计硅光子芯片销售额将从2023年8亿美元增至2029年30亿美元以上，400G以上高速数通光模块中硅光渗透率2028年将达48%。CPO技术预计2024-2025年开始商用、2026-2027年规模化量产，CIR预测2027年CPO市场收入将达54亿美元。LPO技术已由12家行业领先厂商联合成立MSA推动标准化。具有相关技术储备的光模块及上游厂商将迎来新的发展机遇。
表：AI光模块产业链核心标的估值（2024E）| 公司 | 2024E PE | 核心逻辑 |
|---|
| 中际旭创 | 28.0倍 | 全球光模块份额第一，1.6T率先出货 |
| 新易盛 | 39.3倍 | 份额持续提升，800G放量 |
| 天孚通信 | 46.6倍 | 光器件龙头，深度绑定海外大客户 |
| 华工科技 | 28.5倍 | 光模块+激光双主业，硅光布局 |
| 光迅科技 | 46.6倍 | 国内老牌光模块厂商，份额稳定 |
