海通证券研报指出，内因是影响A股的关键变量。9月下旬以来宏观政策基调明显转向，政策底已确立。10月PMI自5月以来首次处于扩张区间，出口同比回升至12.7%，政策效果逐步显现。预计2025年全A归母净利润同比增速有望达5%，A股将步入基本面驱动阶段。结构上，科技制造与中高端制造或成中期主线。
政策底已现——9月24日一揽子政策组合拳出台
9月24日国新办发布会、9月26日中央政治局会议后一揽子政策组合拳出台，标志政策底出现。货币政策方面降准降息落地；资本市场方面创设SFISF首期5000亿元、股票回购增持再贷款首期3000亿元；财政政策方面增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务、连续五年每年8000亿元专项债用于化债。财政部明确“中央财政仍有较大空间”，未来将积极利用可提升的赤字空间、扩大专项债发行规模、继续发行超长期特别国债。历史经验表明底部财政政策发力到基本面改善存在时滞，2005年、2012年、2015-2016年、2018-2019年均经历类似过程。
基本面修复中——10月PMI重返扩张、出口大幅回升
政策效果已逐步体现在经济数据上。10月制造业PMI升至50.1%，自今年5月以来首次处于扩张区间；10月出口金额当月同比12.7%，较9月的2.4%明显回升；10月末地产销售超季节性回升，30大中城市新房成交面积同比增速由-17.9%回升至10.5%。海通证券预测2025年国内实际GDP同比增速有望达5%左右，全A归母净利润同比增速有望达5%左右。随着政策发力推动基本面持续修复，A股行情有望从政策预期驱动转向基本面驱动。
中期主线——科技制造+中高端制造
科技制造方面，政策和技术双重利好叠加产业周期回升。无人驾驶汽车产业2020-2025年CAGR达27%，全球人形机器人市场2024-2028年CAGR达50%，信创在财政发力背景下有望获得更多资金和政策支持。中高端制造方面，内外需求支撑有望延续——内需方面消费品以旧换新政策持续发力，外需方面1-10月家电/汽车出口累计同比+16.1%/+20.0%，新兴国家是中国出口新增量。供需优势支撑下，汽车、家电等领域景气有望延续。并购重组方面，证监会9月24日发布新政提高监管包容度，科创领域并购重组有望受益。
表格：
A股基本面与盈利预测关键数据| 指标 | 当前数据 | 趋势判断 |
|---|
| 政策底确立时间 | 2024年9月24日 | 一揽子政策组合拳出台 |
| 10月制造业PMI | 50.1% | 重返扩张区间 |
| 10月出口同比 | 12.7% | 较9月2.4%明显回升 |
| 2025年全A盈利增速预测 | 约5% | 基本面驱动阶段 |
| 无人驾驶汽车CAGR（20-25） | 27% | 科技制造主线 |
| 人形机器人CAGR（24-28） | 50% | 科技制造主线 |
