浦银国际研报指出，ADC（抗体药物偶联物）是中国创新药出海最热门的赛道。2024年中国ADC license-out交易数量20笔，总交易金额超100亿美元。科伦博泰与默沙东达成的7个ADC项目交易总额94.75亿美元、百利天恒BL-B01D1（EGFR/HER3双抗ADC）与BMS达成84亿美元交易，成功跻身全球前10 license-out交易。国产ADC已进入收获期，3款产品已获批，35个候选药物处于3期。本文从交易规模、技术突破、临床进展三方面拆解ADC出海逻辑。
ADC出海：2024年超100亿美元，占license-out总金额20%
ADC项目是近3年中国企业license-out的热点。2024年中国ADC license-out交易数量20笔，与上年持平，总交易金额超100亿美元，在中国license-out总交易金额中占比约20%。ADC药物在2023年达到出海高峰（交易项目数20项，总金额206亿美元，+36% YoY），2024年延续出海热情。科伦博泰、映恩生物、百奥赛图为出海数量前三的企业。ADC license-out交易的爆发与国内企业的技术突破和差异化创新息息相关。中国企业在连接子、偶联技术和载荷技术上不断取得突破，提升了ADC的稳定性和疗效。双抗ADC和ADC+PD1联合疗法也吸引了国际关注。
表：中国ADC license-out TOP3交易| 交易方 | 受让方 | 交易时间 | 总金额（亿美元） | 首付款（亿美元） |
|---|
| 科伦博泰 | 默沙东 | 2022/12 | 94.75 | 1.75 |
| 百利天恒 | BMS | 2023/12 | 84.00 | 8.00 |
| 荣昌生物 | Seagen | 2021/08 | 26.00 | 2.00 |
国产ADC进入收获期：3款获批、35款在研3期
国产ADC已进入密集收获期。截至目前，已有3个国产ADC产品获批：荣昌生物RC48（HER2 ADC，2021年）、科伦博泰SKB264（TROP2 ADC，2024年11月）和恒瑞瑞康曲妥珠单抗（HER2 ADC，2025年5月）。此外，乐普生物维贝柯妥塔单抗（EGFR ADC）、科伦博泰博度曲妥珠单抗处于NDA阶段，预计2H25/2026年获批。35个ADC候选药物处于3期，分别来自恒瑞、康诺亚、信达、百利天恒、礼新、映恩、石药、中生制药、乐普生物等多家公司。科伦博泰SKB264在ASCO公布的三期3L EGFRm NSCLC生存获益数据令人鼓舞，2期1L TNBC单用mPFS疗效亮眼；再鼎医药ZL-1310（DLL3 ADC）一期更新数据低剂量组疗效令人鼓舞，安全性潜在最佳。随着更多国产ADC获批上市，中长期中国ADC市场预计将保持快速增长。
ADC出海持续看好的逻辑：技术突破+全球需求强劲
ADC出海持续看好的逻辑基于技术突破与全球需求的共振。技术层面，中国企业双抗ADC布局领先——百利天恒BL-B01D1（EGFR/HER3双抗ADC）以84亿美元授权BMS，标志着双抗ADC成为新方向。信达IBI354（HER2 ADC）、科伦博泰SKB264等数据持续读出。全球需求层面，ADC全球研发持续火热，目前全球ADC外包率已达约70%，远超生物药约34%的外包率。根据Frost & Sullivan数据，全球ADC外包服务市场预计从2022年15亿美元迅速增长至2030年的110亿美元（28%年均复合增长率）。药明合联2024年实现收入+91% YoY，预计2025年收入增速≥35%。全球ADC交易持续活跃，中国ADC资产因差异化创新和技术突破持续吸引MNC关注。
