中泰证券发布52TOYS深度研究报告指出，公司是中国领先的IP玩具企业。2024年公司实现营业收入6.3亿元（同比增长31%），经调整净利润3201.3万元（同比增长68%），规模效应明显。截至2024年末，公司拥有超过100个自有及授权IP，按中国GMV计为中国第二大多品类IP玩具公司和第三大中国IP玩具公司。创始人团队经验丰富，万达电影、中国儒意参与持股，产业资本背书彰显对公司发展前景的认可。
财务表现——增长进入快车道
2022、2023、2024年公司分别实现营业收入4.63亿元、4.82亿元、6.30亿元，2024年同比增长31%。经调整净利润分别为-5675.4万元、1910.3万元、3201.3万元，2024年同比增长68%。毛利率从2022年的28.9%提升至2024年的39.9%，经调整净利率从-12.3%提升至5.1%。
收入增长主要受益于IP玩具市场需求扩张、爆款产品持续热销以及海外业务拓展。2024年蜡笔小新发条玩具整体实现GMV超3.8亿元，草莓熊玩偶系列GMV超2.7亿元。规模效应下期间费用率持续优化，盈利能力改善明显。
股权结构——管理层经验丰富，产业资金背书
IPO前，创始人陈威先生、黄令先生及柏洁女士分别持有公司19.03%、9.69%、8.09%股份，三人签订一致行动协议，单一最大股东集团合共拥有约37.06%股份。员工持股平台天津五二极趣持有4.57%股份，员工股权激励充分。
万达电影通过影时光持有公司4%股份，中国儒意通过儒意星辰持有3%股份。2025年5月，公司与万达影视、中国儒意开展全面战略合作，产业资本的参与将为公司IP变现和渠道拓展提供有力支持。
CEO陈威拥有近25年商业管理经验，早年长期获授万代和麦克法兰等国际主流玩具品牌经销权；总裁黄今曾联合开发风靡全国的桌面游戏《三国杀》。管理团队核心成员在公司成立初期加入，关系紧密。
IP矩阵——自有+授权双轮驱动
截至2024年末，公司拥有35个自有IP及80个授权IP。自有IP包括潮流IP（Nook、Sleep、Lilith等）、科幻IP（猛兽匣BEASTBOX）、文化IP（胖哒幼、超活化系列）。授权IP包括蜡笔小新、迪士尼系列、华纳兄弟、哆啦A梦、三丽鸥、吉伊卡哇等全球知名IP。
2024年授权IP从55个增长至80个，IP矩阵持续丰富。公司拥有超过1，400个基于授权IP的在售SKU。猛兽匣系列2024年推出超50款产品，公司正通过网络漫画、小说、宣传视频、动画和电影等多媒体形式打造猛兽匣内容生态。
与泡泡玛特的对比
横向对比来看，龙头泡泡玛特2024年毛利率和经调整净利率分别为66.8%和26.1%，较52TOYS分别高26.9pcts和21.0pcts。52TOYS在IP运营效率和产品溢价能力上仍有提升空间。随着自有IP占比提升、海外业务扩张、产品结构优化，公司盈利能力和估值水平有望向龙头靠拢。
表2：52TOYS核心财务数据| 指标 | 2022年 | 2023年 | 2024年 |
|---|
| 营业收入（亿元） | 4.63 | 4.82 | 6.30 |
| 营收同比增速 | — | +4% | +31% |
| 经调整净利润（万元） | -5,675 | 1,910 | 3,201 |
| 毛利率 | 28.9% | 40.5% | 39.9% |
| 经调整净利率 | -12.3% | 4.0% | 5.1% |
