浙商证券研究报告系统复盘了2018年中美贸易摩擦期间大豆产业链的价格波动规律。2018年4月市场开始出现加征关税预期，CBOT美豆小幅下跌；7月6日关税正式落地后美豆大跌后触底反弹。DCE豆粕在加税预期下大幅上涨，但同期非洲猪瘟导致下游需求崩塌，价格回落更为猛烈。市场呈现“预期交易→政策落地→需求冲击”的三阶段特征。加征25%关税后美豆进口成本抬升约643元/吨，较巴西大豆高出420元/吨，直接推升国内饲料成本。2026年特朗普2.0关税预期已开始发酵，历史规律显示市场倾向提前交易预期、落地后反向演变。
历史复盘：大豆关税博弈的完整周期
2018-2020年的中美贸易摩擦为大豆市场提供了完整的政策博弈样本。关键时间节点包括：2018年4月美国公布对华500亿美元商品加征25%关税计划，中国随即计划对106种美国产品加征25%关税，大豆列入名单；2018年7月6日中国进口美豆关税上调正式实施；2019年12月中美达成第一阶段协议；2020年2月中国对696项美国商品给予关税豁免，大豆豁免于3月2日生效。
从价格表现看，市场呈现“预期交易→政策落地→需求冲击”的三阶段特征。2018年4月市场开始出现加征关税预期但尚不明朗，CBOT美豆小幅下跌；7月6日关税正式落地后美豆大跌后触底小幅反弹。DCE豆粕与美豆走势明显分化——关税预期极大抬升国内大豆进口成本及豆粕价格重心，豆粕大幅上涨，但同期非洲猪瘟爆发导致下游需求崩塌，豆粕回落更为猛烈。市场前期将加税预期充分体现在期价上，往往出现“预期过足”现象，后期因贸易谈判缓和而快速退潮，且退潮比炒作来得更猛烈。
关税传导：从进口成本到饲料价格的完整链条
大豆进口成本由美豆价格、CNF贴水、汇率、关税、增值税等多因素决定，关税上调直接导致进口成本上涨并最终传导至饲料成本。2018年中国对美豆加征25%进口关税后，美豆进口成本抬升约643元/吨，较同期巴西大豆高出420元/吨。成本差距促使中国进口商加速转向南美采购。
从实际进口数据看，2017年中国进口美豆3285万吨（占总量34%）；2018年进口仅1664万吨，同比下滑49%；2019年全年进口1694万吨。需求转向巴西大豆，2018年中国进口巴西大豆6608万吨，同比增长30%，2019年进口5768万吨。2016-2023年，美国大豆在中国进口总量中的份额已从41%降至24%，巴西大豆份额从46%增至69%。
关税的另一个关键传导路径是通过下游需求。2018年8月中国爆发非洲猪瘟，生猪存栏快速下降，2019年8月已不足2亿头，饲料需求大幅萎缩。同时面对贸易摩擦挑战，饲料行业进行了产品结构调整，寻求饲料配方优化以促进玉米、豆粕减量替代。下游需求的崩塌放大了豆粕价格的下行幅度。
特朗普2.0预期发酵与价格规律
特朗普在2024年大选中获胜后，市场迅速反应。11月6日特朗普获胜，由于担心中美再次出现贸易紧张局势，美豆出口强劲，同时国内市场交易加关税预期，美豆和豆粕短期内均大涨。
历史规律显示，2018年贸易摩擦期间市场已经历过完整的“预期-落地-缓和”周期：2018年4月开始市场有了加征关税预期但尚不明朗，美豆小幅下跌；时隔3个月左右中国宣布开始对美加征关税至25%，美豆大跌后触底小幅反弹。市场更加倾向于交易预期，等待政策实际落地，而并未有超出预期的内容时，行情往往反向演变。2024年大选后的短期大涨同样符合这一规律。
中期来看，市场仍将回归基本面。在新的贸易政策确定前，南美天气或成为影响未来大豆和豆粕的核心因素。目前全球大豆供给维持宽松格局——USDA11月报告下调美豆新作产量328万吨至1.21亿吨，巴西新季大豆播种率截至11月10日达66.1%（高于去年同期57.3%），阿根廷旧作产量上调11万吨至4821万吨。
投资启示与风险提示
贸易摩擦历史复盘的核心启示：大豆价格对关税政策高度敏感，但市场往往提前交易预期，政策落地后反而可能出现反向走势。2026年若特朗普政府再度升级关税措施，大豆市场可能重演“预期先行、落地回调”的规律。中国目前在全球大豆贸易中更具优势——2024年10月中国进口大豆809万吨（四年同期最高），豆粕库存80.75万吨（同比+10.53%），供给充裕为应对潜在贸易摩擦提供了缓冲。建议关注转基因种业板块的主题投资机会。
中美贸易摩擦期间大豆进口关键数据对比| 年份 | 美豆进口量（万吨） | 巴西大豆进口量（万吨） | 美豆进口占比 | 巴西大豆进口占比 |
|---|
| 2017 | 3285 | — | 34% | 46% |
| 2018 | 1664 | 6608 | — | — |
| 2023 | — | — | 24% | 69% |
