东兴证券最新发布的《银行业2025年中期策略》指出，2025年银行基本面仍然承压但临近拐点。测算上市银行25Q1净息差为1.37%，同比收窄13bp、降幅小于上年同期的22bp，净息差压力边际减轻。中收增速环比大幅收窄8.7pct，低基数下有望企稳；其他非息受债市调整拖累负增长。资产质量总体稳健，零售不良生成压力是主要关注点。预计2025年上市银行营收和归母净利润同比增速在-1%、0%左右。资金面方面，主动偏股基金低配银行约10pct，公募新规下配置回归可期。
行情回顾：板块跑赢大盘10.7pct，中小银行补涨表现更优
2025年初至6月4日，银行板块累计涨幅11.5个百分点，跑赢上证指数10.7个百分点，兼具绝对收益和相对收益。行情分为两个阶段：1月到2月初，汇率贬值压力下市场风险偏好走低，银行股高股息价值受青睐；3月中旬至6月初，年报季报披露及美国“对等关税”冲击，银行防御价值凸显。分板块看，3月以来中小银行累计涨幅表现更好，主要是补涨以及高股息扩散逻辑驱动——中小银行股息率并不低且估值历史低位，安全边际高。国有大行有绝对收益但相对收益有限，主要是股息率相较十年期国债仍有吸引力但估值达到近5年较高水平。从个股看，山东、川渝和江浙地区龙头城农商行表现较优，累计涨幅逾20%。
净息差：25Q1同比降幅收窄至13bp
测算上市银行25Q1净息差为1.37%，同比下降13bp，降幅小于上年同期的22bp；环比24Q4下降5bp。各类型银行表现分化：国有行降幅最大（-16bp），主要受按揭贷款和隐债置换影响；股份行降幅-8bp、城商行-6bp、农商行-12bp。部分股份行和城商行息差环比企稳回升（浙商、平安、兴业、华夏、西安、重庆、江苏等）。净息差降幅收窄的核心原因是负债成本加速改善。随着长期限定期存款逐步到期续作，近两年存款挂牌利率下调的红利持续释放；银行自身也更加重视负债成本管控。预计2025年全年息差收窄10-15bp，对营收和净利润的拖累将继续减弱。
规模与非息：信贷平稳扩表，中收企稳、其他非息承压
25Q1末上市银行生息资产同比+7.5%，贷款、金融投资、同业资产分别同比+7.9%、14.1%、-12.2%。城商行贷款增速领先（+12.9%），国有行增速平稳（+8.7%），股份行偏弱（+4.1%）。对公贷款受化债拖累增速放缓，票据融资大幅增长（+51.5%）反映实体信贷需求不足。非息收入方面，中收降幅大幅收窄：25Q1上市银行手续费净收入同比-0.7%，较24A的-9.4%回升8.7pct，低基数叠加资本市场回暖，中收增速逐渐筑底。城农商行中收增速转正（城商行+10.3%、农商行+4.7%）。其他非息收入受债市调整拖累：25Q1债市收益率明显上行，公允价值变动损益净浮亏331.9亿元，其他非息同比-3.2%，国有行和农商行实现正增长。
资产质量与投资建议：整体稳健，零售端是主要关注点
资产质量总体保持稳健。25Q1上市银行不良率1.23%（环比-0.7bp），关注率1.66%（环比-0.5bp），不良生成率总体稳定（0.97%）。结构上看，对公端房地产不良率2023年末达峰后持续下降至3.63%（同比-29bp）；零售端经营贷、信用卡、消费贷、按揭不良率均有所上行，是当前主要关注点。拨备覆盖率238%，仍有反哺空间，但力度减弱。投资方面，建议关注三条主线：①锚定主动权益增量资金，关注重点指数权重股：招行、兴业、工行、交行；②以保险资金为代表的中长期资金入市，高股息选股逻辑延续；③中小银行资本补充角度，释放盈利促转股逻辑受认可，关注齐鲁、上海、重庆、常熟。风险提示：经济复苏不及预期导致信贷增速下滑、政策实施效果不及预期导致资产质量恶化。
指标 | 25Q1数据 | 同比变化 | 趋势判断
净息差 | 1.37% | -13bp（降幅收窄） | 边际改善
营收增速 | -1.7% | 环比-1.8pct | 承压但接近底部
净利润增速 | -1.2% | 环比-3.5pct | 承压但接近底部
中收增速 | -0.7% | 环比+8.7pct | 企稳回升
其他非息增速 | -3.2% | 环比-28.9pct | 短期承压
