5.3%的总资本回报率跑赢MSCI亚太综指，至少65亿美元的股票回购计划蓄势待发——亚太保险业正在用真金白银回应市场对盈利质量的质疑。彭博行业研究这份报告揭示了一个正在发生质变的行业图景：寿险新业务价值（NBV）2025年增长超10%，由友邦、保诚、富卫及中国同业领跑；财险承保在费率上调与成本管控下表现强劲；中国健康险保费有望在2030年突破1.5万亿元，个人养老金账户开立超7000万个。当日本险企全力推进股票减持与股东回报，当中国险企在股市回暖中加大权益配置，亚太保险业正站在一个从“规模扩张”到“价值创造”的转折点上。
整体业绩——高基数下依然稳健
2026年亚洲保险业盈利与资本回报势头将持续强劲。截至2025年11月20日，BI亚洲财险与寿险指数分别上涨29%和28%，远超MSCI亚太综指22%的涨幅。亚洲寿险远期市净率2025年上涨38%至0.84倍，财险同行攀升44%至1.06倍。
估值倍数扩张不仅源于大盘情绪回暖，更得益于基本面改善——投资收益回升、新业务价值强劲及财险利润率扩张。截至2025年9月8日，中国保险商平均股价对内含价值比率较五年均值高出76%，而友邦则低出10%。中国平安12%的涨幅处于低位，新华保险（涨141%）与人保集团（涨111%）领跑全场。
2026年亚洲保险商利润与股东回报将依旧稳健，这将支撑估值倍数并延续跑赢MSCI亚太综指的势头。寿险同行的新业务价值将持续增长，财险同行在提价与成本优化下承保利润率表现坚挺。
股东回报——65亿美元回购与高股息
在保诚、友邦及日本同行的带动下，亚太保险商2026年总资本回报率预计平均达5.3%，这主要得益于规模至少65亿美元的回购计划。日本寿险与财险业的总资本回报有望在2026年脱颖而出，追踪险企在未来12个月内的股票回购额可能突破65亿美元。
股息收益率方面，澳洲财险平均收益率为4.9%位居亚太之首，中资险企4.5%紧随其后，日本、韩国、中国台湾三地均为4.2%。亚太保险商收益率普遍跑赢无风险利率，平均高出10年期国债收益率1.9个百分点。
尽管2025年至今股价平均上涨58%，中资险企股息率预计仍将高于亚洲同业平均水平。截至11月21日，中资险企股息率利差为2.7个百分点，较三年均值下降53%，紧随其后的是日本的2.4个百分点，降幅为36%。盈利强劲增长、偿付能力充足及投资表现改善支撑了亚太保险商2026年的股息发放。
投资回报——股市回暖与对冲成本下降
在股市上涨和债券收益率高企的推动下，亚洲保险公司投资回报预计在2026年保持稳健。中资险企在2025年前九个月总投资收益率从上年同期的5.6%跃升至平均6.6%，尽管净收益率下降40个基点至3.6%。保险公司对银行等高股息率股票的配置偏好有助于缓解低债券收益率冲击。沪深300指数2025年前11个月上涨15%，保险业股票主动配置规模预计已超7,500亿元人民币。股票持仓占比有望在2026年从10%上升至至少12%。
日本寿险公司投资业绩在本地股市走强、利息收入上升及外汇对冲成本下降下保持稳健。第一生命保险和T&D控股计划再减持约4,400亿日元股票。截至2025年9月，日本主要寿险公司国内债券平均占比55.6%，海外债券从10%降至9.5%，国内股票从6.5%升至7.0%。
台湾寿险公司投资收益从股市中获得提振，富邦本土股票配置由8.9%提高至9.3%。在澳大利亚，IAG和Suncorp受央行降息影响面临利润压力——2026年利润或较2024年分别下滑约13%和16%。
寿险NBV——10%以上增长
2026年，友邦、保诚、富卫和中资寿险公司的新业务价值（NBV）有望以平均10%或以上的增速继续扩张。香港寿险公司2025年新单年化保费（APE）预计较2019年疫情前水平高出45%，远超市场预期。内地游客对香港保单的高回报需求将持续支撑销售。
中资寿险公司NBV预计平均增长20%，2025年第一季度以约36%增速良好开局。保险行业正将重点转向分红型保单以缓解利率下行压力。代理销售加速增长，由中国人寿、中国平安和中国太保领衔。泰国寿险公司新单APE在2025年前10个月增长7.2%，有望全年实现至少6%增长。国泰和富邦FYPE在2026年料保持正向增长。
财险承保——利润率稳健
受益于费率上调（包括下半财年年险费率约8%涨幅），日本财险商2025财年扣除巨灾后的赔付率应能保持平稳。日本财险商正迎来巨灾赔付下降带来的强劲业绩顺风，相关预算支出比预期低23%。
得益于人保、平安及太保前三季度利润率平均提升1.33个百分点，大型中资财险商利润率在2026年有望持续改善。2025年中国财险保费预计增长4%-5%，新能源车需求持续旺盛驱动车险保费增长。自2016年至6月，QBE、Suncorp和IAG的累计费率涨幅分别达85%、82%和80%，为应对赔付增长提供极佳防御。
