方正证券研究所发布从渠道变迁角度挖掘优质消费品企业投资机会深度报告，系统分析当前零售渠道变革趋势与受益方向。报告指出，传统KA大卖场快速缩减，以山姆、奥乐齐为代表的选品模式商超蓬勃发展，传统商超纷纷学习胖东来调改。竞争格局分散的休闲食品（CR10 24%）、保健品（商超占比仅1%）、餐饮供应链等子行业最有可能在该模式下获得超越同行的销售增长。具备优质供应链和创新能力的企业将在本轮变革中率先受益。
零售渠道变迁——从KA大卖场到选品模式商超
中国零售渠道经历多轮变革，2010年代以来传统KA大卖场先后经历搜索电商、社区团购、硬折扣店以及各细分品类专业连锁店的冲击，整体表现承压。沃尔玛中国销售额从2014年724亿元增至2023年1202亿元（主要由山姆贡献），山姆会员店从不足百亿增至843亿元（门店47家），Costco2023年55亿元（5家），奥乐齐上海60余家。传统KA卖场永辉超市2014年430亿/337家，2023年786亿/1009家（收入停滞门店大增）；大润发从857亿降至772亿，门店从304家降至528家。硬折扣/会员制商超毛利率12-13%（vs传统KA 20-25%），存货周转率12次/年（vs传统KA 6-8次/年），通过精简SKU和爆款打造实现更高效率。
传统商超调改——学习胖东来，选品模式验证成功
2024年以来以胖东来帮扶步步高、永辉超市为契机，全国商超调改大幕拉开。永辉调改店日销从18-22万提升至90-140万（+309%至+456%），客流增加3-4倍，员工工资从2800-3000元升至4500-6000元，加工品类占比从5-6%升至23-30%。步步高调改店销售额翻6倍、来客数翻3倍。大润发、联华超市、家家悦等宣布2025年调改加速。调改核心思路包括：重塑选品（去经销商化、注重品质）、优化陈列（取消强制动线）、引入3R品类（强化体验型消费）。选品模式商超在中国从“外来模式”走向“本土复制”。
选赛道——格局越分散，越需要选品模式背书
借鉴家电行业经验，成熟品类集中度高（白电CR3普遍60%+，已沉淀消费者品牌信任），对选品模式渠道吸引力有限。竞争格局分散的消费品类更可能在该模式下获得增量。休闲食品CR10仅24%（咸味零食CR10 21%），品类多、标准化低、渠道缺乏选品功能；保健品CR10 34%（长尾品牌41%），品牌意识模糊；餐饮供应链速冻火锅料CR3仅16%、冷冻烘焙CR3 32%。这些行业中，具备产品创新能力和优质供应链的企业可通过选品渠道快速起量，反向重塑供应链。
投资主线——休闲食品、保健品、餐饮供应链龙头
休闲食品：盐津铺子（蛋皇鹌鹑蛋山姆肉干榜TOP1，月销10万+）、甘源食品（芥末夏威夷果山姆坚果榜TOP1，持续拓品）、有友食品（无骨鸭掌山姆肉干榜TOP2，Q3营收环比+40%）、劲仔食品（盒马头条鱼，酒心鹌鹑蛋潜力）。保健品：仙乐健康（山姆/盒马/开市客代工，全球7大基地5大研发中心）、百合股份（盒马代工，1188个配方批文）。餐饮供应链：宝立食品（空刻意面进入盒马奥乐齐，能力边界拓展）、安井食品（盒马新零售+41.95%）、千味央厨（盒马工坊定制，C端品牌拓展）。
传统商超调改成效对比| 调改门店 | 调改前日销（万元） | 调改后日销（万元） | 增幅 | 客流变化 |
|---|
| 永辉郑州信万广场店 | 18 | 100 | +456% | +3-4倍 |
| 永辉郑州裕华广场店 | 22 | 90 | +309% | +3-4倍 |
| 永辉西安中贸广场店 | 20+ | 140 | +600% | +3-4倍 |
| 步步高调改店 | — | — | 销售额翻6倍 | 来客数翻3倍 |
