华安证券发布生猪养殖行业报告《生猪政策预计严格落实，25-26年猪价有望超预期》。报告指出，发改委近日通知国内大型集团猪企，要求停止增加能繁母猪存栏、出栏体重控制在120kg、不鼓励向二次育肥销售。2025年生猪价格步入下行周期，但由于产能增幅小（2024年4月至2025年4月能繁母猪累计仅上升1.3%），2025年生猪养殖行业有望获得正常盈利。随着发改委政策严格落实，2026年生猪价格有望超预期，板块PB处历史低位，建议关注生猪养殖板块。
产能恢复明显偏慢——2024年4月以来累计增幅仅1.3%
本轮产能恢复速度显著弱于2022年周期。统计局数据显示，2024年Q2末、Q3末、Q4末、2025年Q1末，能繁母猪存栏量分别为4038万头、4062万头、4078万头、4039万头，环比分别变动+1.2%、+0.6%、+0.4%、-1.0%，累计增幅仅1.2%。2025年4月，农业部能繁母猪存栏量环比持平。
对比2022年产能恢复期，涌益咨询口径下2022年5-10月能繁母猪存栏累计增幅达8.48%，上海钢联口径下2022年5-12月累计增幅达12.72%。而2024年2月至2025年5月，涌益口径累计增幅11.79%，钢联口径累计增幅仅5.9%，明显低于上轮周期。补栏积极性持续偏弱，核心原因是行业对未来猪价预期谨慎，叠加养殖成本仍处高位，中小养殖户扩产意愿不足。
2025年猪价下行但跌幅有限——产能小增幅决定盈利基础
2025年第23周，全国生猪均价14.78元/公斤，同比下降16.7%，较年初下降10.8%。猪价虽步入下行通道，但由于产能累计增幅仅1.2%-1.3%，远低于历史周期中10%-50%的产能恢复幅度，猪价下行空间有限。
复盘历史周期规律：产能累计下降32.9%后猪价冲顶38.71元/公斤（2019年10月）；产能累计上升52.1%后猪价见底11.54元/公斤（2021年10月）。本轮产能从2024年4月开始恢复，累计增幅仅1.2%，2025年生猪养殖行业有望维持正常盈利水平。
发改委政策——停止增母猪、控体重、减二育
发改委近日通知国内大型集团猪企，要求停止增加能繁母猪存栏、出栏体重控制在120kg、不鼓励向二次育肥销售，希望生猪价格稳定运行。由于生猪价格正处于下行周期，且能繁母猪存栏量减少传导至商品猪需10-12个月，发改委在2026年上半年之前基本不会修正政策。
大型集团猪企是产能增量的主要来源。2024Q4，牧原、温氏合计增加能繁母猪25.6万头，而全国仅新增16万头；2025Q1，温氏新增11万头，而全国下降39万头。大型集团扩张一旦受限，全国能繁母猪存栏量有望步入下行通道，2026生猪出栏量或同比下降。
2026猪价有望超预期——供给收缩+体重下降双驱动
随着政策严格持续落实，生猪均重和二育体量均会逐步下行，猪价短期承压。但随着生猪均重回归正常、二育体量降至低位，生猪价格将逐步企稳回升。由于大型集团企业扩张受控，行业能繁母猪存栏量有望呈现下降趋势，2026生猪出栏量或同比下降，再考虑到生猪均重或低于2025年，2026年生猪价格有望超预期，行业盈利有望超过2025年。
板块PB处历史低位。根据2025年生猪预测出栏量，牧原头均市值2,539元、温氏2,374元，一、二线龙头猪企估值多数处于历史低位。建议关注生猪养殖板块，重点推荐温氏股份、牧原股份。
表1：生猪养殖行业核心数据一览| 指标 | 数据 |
|---|
| 2024年4月至2025年4月能繁母猪累计增幅 | +1.3% |
| 2025Q1全国能繁母猪环比变化 | -1.0%（-39万头） |
| 2025年第23周生猪均价 | 14.78元/公斤（同比-16.7%） |
| 2025年5月牧原生猪完全成本 | 12.2元/公斤 |
| 2025年5月温氏肉猪养殖综合成本 | 12.0元/公斤 |
| 牧原头均市值 | 2,539元 |
| 温氏头均市值 | 2,374元 |
