华安证券最新发布的USDA 12月农产品供需报告解读指出，2024/25年度全球玉米产需缺口进一步扩大。美国农业部预测全球玉米产量12.18亿吨，消费量12.38亿吨，期末库存2.96亿吨，库销比20.7%降至16/17年度以来最低水平。中国玉米库销比65.3%同处历史低位。在产需缺口持续扩大的背景下，国际玉米价格获得利好支撑，国内玉米价格低位风险已基本释放。
全球玉米产需缺口扩大，库销比降至历史低位
USDA 12月预测显示，2024/25年度全球玉米产量12.18亿吨，较23/24年度减少1174万吨，预测值环比减少151万吨，主因欧盟、墨西哥和印度尼西亚玉米减产。全球玉米消费量12.38亿吨，较23/24年度增加1959万吨，预测值环比增加818万吨。全球玉米期末库存2.96亿吨，较23/24年度减少1978万吨，预测值环比减少770万吨。
全球玉米库销比20.7%，较23/24年度下降1.69个百分点，预测值环比下降0.71个百分点，处于16/17年度以来最低水平。自2020/21年度库销比峰值22.1%后已连续四年下行，全球玉米供需格局持续收紧。贸易方面，2024/25年全球玉米出口量1.93亿吨，预测值环比增加321万吨，美国和加拿大出口量上调，欧盟出口量下调。
四大主产国库销比全面下行
USDA 12月数据显示，四大玉米主产国2024/25年度库销比全面下行。美国玉米库销比11.4%，较23/24年度下降0.4个百分点；巴西玉米库销比仅2.1%，同比大幅下降4.1个百分点；欧盟玉米库销比8.4%，同比略降0.4个百分点；阿根廷玉米库销比5.3%，同比下降3.2个百分点。巴西2.1%的库销比处于极低水平，意味着该国产出几乎全部用于国内消费和出口。
四大主产国库销比的全面下行，叠加全球期末库存连续下降，反映全球玉米供给集中度提升与边际收紧趋势。美国作为全球最大玉米出口国，其产量受种植面积预期下降影响而调减。欧盟受天气因素影响玉米产量明显下调，进一步收紧了全球供给。
中国玉米库销比处历史低位，进口大幅收缩
USDA 12月预测中国2024/25年度玉米产量2.92亿吨，较23/24年度增加316万吨，预测值环比持平；进口量1400万吨，较23/24年度大幅减少941万吨，预测值环比减少200万吨；国内消费量3.13亿吨，较23/24年度增加600万吨；期末库存2.04亿吨，较23/24年度减少702万吨；库消比65.3%，较23/24年度下降3.57个百分点，处于16/17年以来最低水平。
农业农村部12月预测国内玉米单产下调71kg/公顷至6546kg/公顷，产量2.94亿吨，进口1300万吨，国内消费量2.996亿吨，年度结余量719万吨。2024年国内玉米市场供应宽松，现期货整体呈现下跌趋势，但库销比处历史低位意味着中长期供给弹性有限。低位风险已基本释放，继续下跌空间有限，需关注新季玉米上市节奏及进口政策变化。
投资建议与风险提示
USDA 12月报告确认全球玉米产需缺口持续扩大，库销比降至16/17以来最低水平，为国际玉米价格提供基本面支撑。国内玉米价格经过2024年全年下跌，与进口玉米到岸税后均价（2250-2350元/吨）的价差已大幅收窄，进口替代优势减弱。预计2025年国内玉米价格有望逐步企稳。
风险提示方面，需关注气候变化对南美玉米产量的影响、国际贸易政策变化、国内生猪存栏波动对饲用玉米需求的扰动，以及新季玉米上市节奏对价格的阶段性冲击。
2024/25年度全球及中国玉米核心数据表| 指标 | 全球 | 中国 |
|---|
| 产量（亿吨） | 12.18 | 2.92（USDA）/2.94（农业农村部） |
| 消费量（亿吨） | 12.38 | 3.13（USDA）/3.00（农业农村部） |
| 期末库存（亿吨） | 2.96 | 2.04（USDA） |
| 库销比 | 20.7% | 65.3% |
| 进口量 | 1.93亿吨（全球出口） | 1400万吨（USDA）/1300万吨（农业农村部） |
