一带一路正从政策催化进入高质量发展新阶段。国泰君安报告复盘历史四次行情发现，2014-2015年建筑指数涨290%，中国中铁涨936%、中国电建涨684%；2022Q4-2023Q2第三届峰会前后，7家国际工程公司平均涨幅达99%。2024年12月第四次“一带一路”建设工作座谈会召开，强调全面推动共建“一带一路”高质量发展。中钢国际海外订单+81%（占比82%），PB仅1.14倍、PE约11倍，估值处于历史低位。
一带一路历史行情回顾：四次催化，涨幅惊人
一带一路主题自2013年提出以来，经历了四次显著的行情催化。第一次（2014-2015年）：一带一路上升为国家战略，连续6次降息5次降准，建筑指数涨幅290%创历史新高。中国中铁涨936%（PE最高46倍）、中国电建涨684%（PE最高39倍）、中国交建涨598%、中国铁建涨628%。2014年12月海外单月新签首次突破2000亿元。
第二次（2017年）：首届“一带一路”国际合作高峰论坛在北京举行，29个国家元首和政府首脑出席，形成270多项具体成果。建筑指数从2016年6月到2017年5月涨幅约66%。中材国际涨72%、中钢国际涨61%、北方国际涨59%。
第三次（2019年）：第二届峰会进入高质量发展时期，38个国家元首出席，签署合作协议超640亿美元。建筑指数同比上涨32.7%。北方国际涨123%、中钢国际涨108%、中国海诚涨112%、中工国际涨68%。
第四次（2022Q4-2023Q2）：第三届峰会催化，一带一路国际工程公司平均涨幅达99%。北方国际涨148%、龙建股份涨121%、中工国际涨97%、中钢国际涨94%。
第四次座谈会：全面推动共建一带一路高质量发展
2024年12月2日，第四次“一带一路”建设工作座谈会召开，习近平主席强调在当前严峻复杂的国际环境下，推动共建“一带一路”高质量发展机遇和挑战并存，但总体上机遇大于挑战。要坚定战略自信，保持战略定力，统筹深化基础设施“硬联通”、规则标准“软联通”和同共建国家人民“心联通”，统筹推进重大标志性工程和“小而美”民生项目建设。
截至2024年12月4日，我国已与150多个国家、30多个国际组织签署共建“一带一路”合作文件。2024年以来，我国与埃及、东帝汶、秘鲁等多个国家签署合作规划，巴西成为共建“一带一路”国际合作大家庭成员。合作文件涵盖投资、贸易、金融、科技、社会、人文、民生等领域。
从历史经验看，每次一带一路座谈会或高峰论坛均对板块产生显著催化。2017年首届峰会前建筑指数涨66%；2019年第二届峰会前涨33%；2023年第三届峰会前国际工程平均涨99%。第四次座谈会为2025年一带一路行情奠定政策基础。
国际工程公司：海外订单占比提升，毛利率修复
2024年前三季度，国际工程公司海外订单占比显著提升。中钢国际境外新签订单123亿元，同比增加81%，占比82%（2022年占比仅37%）。中工国际境外新签订单16亿美元，同比增加10%，占比70%（2022年占比63%）。中材国际境外新签订单302亿元，同比增加6%，占比57%（2022年占比47%）。海外订单占比持续上升反映一带一路沿线市场需求旺盛。
海外业务毛利率呈修复趋势。2024H1中钢国际海外毛利率13%（2023年8%、2022年7%），中材国际23%（2023年21%），中工国际14%（2023年12%），北方国际16%（2023年14%）。毛利率修复反映疫后海外项目执行效率提升和成本控制改善，海外业务毛利占比中钢国际56%、中工国际54%、中材国际53%、北方国际80%。
国际工程公司业务分布广泛。中钢国际业务覆盖玻利维亚、土耳其、俄罗斯、印尼、印度等国，在几内亚西芒杜铁矿、阿尔及利亚1780mm总包等项目上取得突破。中工国际布局亚太、西亚、非洲、拉美四大区域。中材国际东南亚116亿元、非洲268亿元。中钢国际新签国外合同主要集中在阿尔及利亚、埃及、几内亚等非洲地区。
表1：一带一路历史行情核心数据对比| 行情阶段 | 催化事件 | 建筑指数涨幅 | 代表个股涨幅 |
|---|
| 2014-2015年 | 一带一路上升为国家战略 | 290% | 中国中铁+936%，中国电建+684% |
| 2017年 | 首届一带一路峰会 | 66% | 中材国际+72%，中钢国际+61% |
| 2019年 | 第二届一带一路峰会 | 33% | 北方国际+123%，中钢国际+108% |
| 2022Q4-2023Q2 | 第三届一带一路峰会 | 34% | 国际工程平均+99% |
推荐标的：中钢国际、中工国际、北方国际、中材国际
国泰君安推荐中钢国际、中工国际、北方国际、中材国际，受益标的龙建股份、新疆交建。推荐逻辑基于海外订单高增长、毛利率修复、估值低位三重驱动。
中钢国际：2024年前3季度净利增30.36%，新签订单增4.4%（境外+80.5%）。股权激励考核净利复合增速12.5%，布局氢冶金等低碳技术。当前PE约11.6倍（近10年分位10%），PB 1.14倍（近10年分位25%），股息率4.09%，估值性价比突出。
中工国际：前3季度国际工程新签15.7亿美元（+10.1%），国机集团工程与供应链板块重要企业，PB 0.87倍（近10年分位19%），股息率1.47%。公司聚焦中东、中亚、拉美、东南亚等优势市场，在伊拉克、圭亚那、尼加拉瓜等新国别市场取得丰硕成果。
北方国际：Q3净利增15.9%，投建营项目稳步推进。拟定增不超9.6亿元投资波黑光伏项目（资本金内部收益率17.74%）。PB 1.14倍，PE约10.4倍。蒙古矿山一体化项目完成采矿量3336万方，克罗地亚塞尼风电项目前3季度发电2.68亿度。
中材国际：股权激励考核净利复合增速15.5%，未来3年分红比例持续提升（2024年44%、2025年48.4%、2026年53.24%）。PB 1.26倍，PE约8.7倍（近10年分位23%），股息率4.13%。运维新签131亿元（+36%），矿山运维82亿元（+45%）。中材水泥拟收购突尼斯CJO公司，标的公司2023年营收9100万美元。
