中国养老保险体系由三大支柱构成——第一支柱基本养老保险覆盖最广、第二支柱企业年金与职业年金采用完全积累制、第三支柱个人养老金正处起步阶段。截至2023年，基本养老保险基金累计结余约7万亿元，全国社会保障基金累计收益达1.68万亿元、年化收益率7.36%，企业年金基金规模3.61万亿元、年化收益率6.17%。平安证券最新发布的养老保险体系研究（七）报告指出，三支柱养老保险基金投资管理运行整体良好，各支柱呈现出“三大支柱投资稳健、社保基金稳中求进”的差异化格局。本文基于报告核心数据，系统解析中国养老保险基金的投资管理现状与前景。
基本养老保险基金——留存为主、委托为辅，委托投资年化收益5.00%
基本养老保险是中国覆盖面最广的养老保险制度。截至2022年末，基本养老保险基金累计结余约7万亿元。其投资管理结构分为两部分：地方留存约5.4万亿元（占77%），主要通过银行存款及国债投资获取稳定收益，年均收益率保持在2%-3%之间，与短期国债收益率基本持平；委托投资部分约1.6万亿元（占23%），委托全国社会保障基金理事会运营，投资范围涵盖股票、债券、基金等多元化资产。
委托投资自2012年起试点，2016年12月开始大规模推广。截至2023年末，自受托运营以来基本养老保险基金委托投资累计投资收益额3066.71亿元，年均投资收益率5.00%，显著高于2.88%的保底利率约2.12个百分点。委托投资为养老金保值增值提供了重要助力。
2023年起，由部分超额收益计提形成的风险基金开始独立运营，投资范围限于银行存款、国债、债券回购及货币型养老金产品等低风险资产，2023年投资收益额1.48亿元，收益率2.41%。风险基金主要用于弥补委托投资收益缺口，进一步强化了基本养老保险基金的风险防控能力。总体看，基本养老保险基金可以通过进一步扩大委托投资比例，更好实现资金的保值增值。
全国社会保障基金——财政拨入1.14万亿、投资收益1.68万亿
全国社会保障基金成立于2000年，是国家养老战略储备基金，用于人口老龄化高峰时期的养老保险等社会保障支出补充。截至2023年，社保基金累计财政净拨入1.14万亿元，其中一般公共预算拨款3798.36亿元、彩票公益金4612.32亿元、国有股减持持资金和股票2841.32亿元。
社保基金的长期投资业绩优异。自成立以来，累计投资收益额达1.68万亿元，累计年化投资收益率达7.36%。投资收益已超过财政净拨入1.14万亿元，通过市场化投资获得的资金储备成为基金增长的主要来源。
在投资策略上，社保基金以境内市场为主（境内投资占比88.5%），境外投资占比11.5%，主要用于分散风险，且未达到20%的政策上限。投资模式上，委托投资占比近70%（约2.07万亿元），涵盖境内外股票、债券、衍生品等多元资产；其余30%（约0.90万亿元）为直接投资，主要包括银行存款、信托贷款、股权投资等。通过直接投资与委托投资相结合的模式，社保基金既保障了资金安全，又通过专业化管理获得了超额收益，实现了养老金战略储备的保值增值。
企业年金与职业年金——完全积累制运作，配置偏保守
企业年金和职业年金是中国养老保险制度的重要补充，均采用完全积累制运作。企业年金自2000年开始试点，截至2024年末，企业年金基金资金规模达到3.61万亿元，自2007年以来年化投资收益率达6.17%。在投资结构上，含权益类计划期末资产规模3.02万亿元（年化回报率5.71%），固定收益类计划4580.82亿元（年化回报率4.78%）。但从养老金产品看，固定收益类资产净值达2.18万亿元，权益类仅1388.02亿元，固收资产占绝对多数，反映投资风格仍偏保守。
职业年金起步较晚，2015年《机关事业单位职业年金办法》出台，2019年开始市场化运营。截至2024年末，职业年金基金投资运营规模已达3.11万亿元，2020-2024年年化投资收益率4.42%。职业年金以企业年金经验为基础发展迅速，已接近企业年金规模。
个人养老金——起步阶段，“开户热、缴费冷”现象明显
个人养老金是中国第三支柱养老保险的核心。2022年11月在36个先行城市（地区）试点，2024年12月全面实施。参加人每年可向个人养老金账户最高缴费1.2万元，用于购买储蓄存款、理财产品、商业养老保险、公募基金等产品，缴费金额可在个人所得税税前扣除。
开户人数稳步增长但增速放缓。至2024年末，36个试点地区开户人数约7000万人，约占试点地区城镇职工基本养老保险参保在职职工的41.58%。但“开户热、缴费冷”现象明显——2022年末实际缴费人数613万，仅占开户人数的31.37%；2023年一季度末降至29.62%。居民参与意愿略显冷淡。
产品端，截至2025年5月，个人养老金产品共1026只，其中储蓄类466只（45%）、保险类230只（22%）、基金类295只（29%）、银行理财类35只（3%）。银行理财以稳健型为主，基金以中风险为主（237只），仅18只中高风险产品且基本为指数基金，整体风险偏好偏低。
表1：中国三支柱养老保险基金投资管理核心数据| 支柱 | 基金类型 | 规模 | 年化收益率 | 投资特点 |
|---|
| 第一支柱 | 基本养老保险（留存） | 5.4万亿元 | 2%-3% | 银行存款、国债为主 |
| 第一支柱 | 基本养老保险（委托） | 1.6万亿元 | 5.00% | 股票、债券、基金多元配置 |
| 战略储备 | 全国社会保障基金 | 约3.0万亿元 | 7.36% | 委托70%+直投30%，境内88.5% |
| 第二支柱 | 企业年金 | 3.61万亿元 | 6.17% | 固定收益类占绝对多数 |
| 第二支柱 | 职业年金 | 3.11万亿元 | 4.42% | 市场化运营中 |
| 第三支柱 | 个人养老金产品 | 1026只 | — | 储蓄+保险占67%，风险偏好低 |
投资建议与风险提示
展望未来，基本养老保险基金可以通过进一步扩大委托投资比例，更好实现资金的保值增值。随着第二、三支柱养老保险体系的发展、居民金融知识普及，其产品风险偏好也有望进一步提升，从而强化养老储备功能。
风险提示：本报告测算数据不能保证绝对精确，可能存在测算结果与实际情况存在差异的风险；本报告使用数据多为截面数据，不能完全反映长期发展趋势；分析基于单一支柱，综合多支柱考虑可能影响结论。
