箱板瓦楞纸作为与居民日常消费关联最为紧密的纸种，占据中国造纸行业超过一半的消费量。2023年以来受零关税政策冲击和下游消费疲软双重压制，行业经历深度调整。广发证券最新发布的玖龙纸业深度报告指出，随着进口冲击边际减弱、国内新增产能放缓以及消费刺激政策持续发力，箱板瓦楞纸行业供需格局有望在2025年迎来实质性拐点，龙头企业盈利修复可期。
箱板瓦楞纸行业体量庞大，消费属性突出
据中国造纸协会数据，2023年我国造纸总消费量达13165万吨，其中箱板纸和瓦楞纸消费量分别为3418万吨和3010万吨，合计6428万吨，占造纸总消费量的50.8%。2018-2023年箱板纸和瓦楞纸消费量CAGR分别达7.83%和8.14%，增速在主要纸种中位居前列，远高于同期文化纸的负增长态势。
从下游需求结构来看，箱板瓦楞纸与居民日常消费高度相关。食品饮料包装为第一大需求来源，合计占比38%；家电电子设备包装占比14%，服装箱包包装占比12%，日化产品占比9%，快递包装占比8%。箱板瓦楞纸消费量增速与我国居民人均消费增速高度同步，具备显著的消费属性。
2024年前三季度受宏观经济增速放缓和消费信心不足影响，箱板瓦楞纸需求整体承压，低价压力明显。但自2024年10月以来，各纸企频发涨价函，叠加11月电商传统旺季拉动，纸价持续修复。截至2024年12月13日，箱板纸价较9月底上涨3.7%至3727元/吨，瓦楞纸价上涨10.0%至2876.3元/吨。
零关税冲击边际减弱，进口供给压力持续消化
2022年12月28日，国务院关税税则委员会发布公告，自2023年1月1日起将箱板瓦楞纸进口产品原有的5%-6%关税清零。受此影响，2023年箱板瓦楞纸进口量大幅攀升。2023年2月箱板纸和瓦楞纸进口量分别达368.9千吨和329.2千吨，环比分别增加44.2%和96.1%，同比分别增加62.1%和86.2%，短期内对国内供给端造成较大冲击。
经过近两年的持续消化，零关税政策带来的进口冲击效应正在减弱。据卓创资讯数据，2024年箱板纸加瓦楞纸月均进口总量为686.5千吨，较2023年的743.1千吨下降7.6%。其中瓦楞纸月均进口量从2023年的299.3千吨下降至2024年的223.6千吨，同比下降25.3%，降幅更为明显。
进口冲击的边际减弱意味着低价进口成品纸对国内市场的压制正在缓解。伴随国内纸企涨价函的持续落地和终端需求的温和复苏，进口纸的价格竞争力相对下降，国内龙头企业有望在这一过程中率先受益。
国内新增产能放缓，供给端拐点渐行渐近
从国内供给来看，2023年为箱板瓦楞纸新增产能的密集投放期。据卓创资讯统计，2023年中国箱板瓦楞纸新增产能超过500万吨，为近年来最高水平。然而进入2024年，新增产能环比明显减缓，行业供给扩张步伐放缓。
从已披露的2025年投产计划来看，主要新增产能包括山鹰宿州90万吨包装纸（2024Q4）、太阳纸业120万吨高档包装纸（2025Q4）、五洲特纸25万吨包装纸（2025Q1），合计约225万吨，较2023年的密集投产期显著减少。此外，造纸行业作为高能耗行业，随我国环保政策持续趋严，大型资本开支项目获批难度增大，部分已获批项目实际投产量预计也将受到限制。
展望后续，进口端压力边际不再恶化，叠加国内产能新增投放放缓，箱板瓦楞纸行业供给端的扰动因素正在逐步缓解。预计2025年行业有望迎来投产量拐点，供给端对纸价的压制将显著减轻，供需格局有望实现再平衡。
消费刺激政策加码，需求端回暖可期
箱板瓦楞纸与居民消费高度相关，需求端受宏观消费环境影响显著。2024年以来，中央及地方政府持续出台消费刺激政策。2024年12月中央政治局会议明确提出要实施更加积极的财政政策，大力提振消费、全方位扩大国内需求。
从下游具体品类来看，快递业务保持高速增长。2024年11月我国规模以上快递业务量达172.1亿件，同比增长26.1%，延续高增长态势。饮料零售额保持稳定增长，2024年11月限额以上企业饮料零售额达255亿元，同比增长3.5%。
展望2025年，预计随着消费刺激政策不断出台、居民消费信心逐步修复，箱板瓦楞纸下游的食品饮料、家电电子、快递物流等领域需求将持续增长。行业供需格局改善叠加需求端回暖，纸价有望进入上行通道，龙头企业出货量趋于稳中有增，吨盈利有望回归至正常区间。
箱板瓦楞纸行业供需关键指标变化| 指标 | 2023年 | 2024年 | 2025年E |
|---|
| 箱板纸消费量（万吨） | 3418 | 约3550 | 约3720 |
| 瓦楞纸消费量（万吨） | 3010 | 约3100 | 约3250 |
| 箱板瓦楞月均进口（千吨） | 743.1 | 686.5 | 约650 |
| 箱板纸价（元/吨） | 约3650 | 约3727 | 约3900 |
| 瓦楞纸价（元/吨） | 约2650 | 约2876 | 约3050 |
