特高压技术具备远距离、大容量、低损耗的特性，是解决大规模能源输送的最佳方案。申万宏源最新报告指出，截至2024年4月全国已投运特高压工程38个（18个交流、20个直流），电网投资2023年达2.74万亿元，复合增速4.08%。三批风光大基地建设陆续展开，特高压作为新型能源外送的重要支撑，国内建设维持高景气。与此同时，全球能源转型浪潮下各国电力需求迫切，中国输变电企业凭借产业链优势加速出海，海外市场蕴藏巨大潜力。
特高压技术：远距离大容量输电的核心支撑
特高压输电技术代表了电力传输技术的最前沿，在直流输电中达到±800kV以上，交流输电中达1000kV以上。特高压具有传输距离远、输送容量大和损耗低的特点，是远距离、大容量输电的理想选择，对于解决我国能源分布不均、减少外部能源依赖、提升能源安全具有战略意义。
交流输电技术成熟、设备造价相对较低、方便变压、可实现网架传输，广泛应用于跨省输电、电网环网构建；直流特高压输电效率高、适合长距离点对点传输、导线需求少，在跨海、跨国输电、海底电缆及大电网联接中展现独特优势。两者各有千秋，共同支撑现代电力传输系统高效运行。
中国特高压发展自20世纪80年代开始，经历了早期探索、集中攻关与试验、三轮建设高峰。截至2024年4月10日，全国已投运特高压工程共计38个，包括18个交流工程、20个直流工程。2023年以来特高压项目加速推进，驻马店-武汉、福州-厦门等线路投产，川渝特高压、金上-湖北、陇东-山东等工程在建或规划中。
电网投资高景气，变电容量持续攀升
2020年到2023年国家电网投资额不断增加，2023年达约2.74万亿元，复合增速4.08%。2024年1-9月电网投资已达约1.68万亿元。电源投资方面，2023年全国电源工程建设完成投资10225亿元，同比增长37.7%，非化石能源发电投资占比达89.2%。风电投资2753亿元（+36.9%），太阳能发电4316亿元（+50.7%），新能源发电投资高速增长。
变电容量作为衡量电网建设的重要指标，从2017年至2024年7月全国新增变电容量累计达17.67亿千伏安，呈上升趋势。2022年更创七年半新高，进入“十四五”时期持续高位运行。全国送电线路长度从2017年3.31千万米增至2023年3.60千万米，2022年增速达25.06%。
三批风光大基地建设陆续展开，第一批97.05GW项目已全部开工，第二批455GW规模显著扩大，第三批各省已启动申报。特高压作为新能源外送的“高速公路”，建设需求持续旺盛。2023年以来涉及多个直流和交流线路的建设和规划，总投资额数千亿元，大多数计划2025-2026年投运。
海外电力需求迫切，出海潜力巨大
在全球能源转型浪潮中，各国政府积极推进特高压输电技术发展。美国面临电网老化风险，截至2023年底在建300kV+线路超3900英里；欧洲TYNDP-24输电项目从141个增至176个；东南亚通过区域合作鼓励特高压投资；拉丁美洲推进多个特高压输电项目；非洲电力互联项目通过高压直流输电实现跨国电力交易。巴西、沙特等国同样积极推动特高压建设。
国家电网自2004年实施国际化战略，成功投资运营巴西、菲律宾、葡萄牙、澳大利亚、意大利、希腊等七个国家和地区骨干能源网。南方电网实现与越南、老挝、缅甸电网互联，收购智利和马来西亚电力公司股权。中国西电、许继电气、平高电气、国电南瑞、思源电气在海外中标44个项目，主要覆盖亚洲、非洲和拉丁美洲。
中国电力设备企业在全产业链分工合作加持下更具竞争优势，从“一体化方案+工程+统一平台协作”的输出方式加速出海。海外业务毛利率普遍高于国内，思源电气海外毛利率达25-38%，出海将打开长期增长空间。
投资建议：关注国内特高压龙头与出海先行者
建议关注具备海外销售渠道及历史项目良好业绩的企业：中国西电（特高压交直流输配电设备全产业链，曾用于我国第一条750kV超高压和±800kV特高压工程）、思源电气（一次/二次/电力电子设备全覆盖，海外毛利率25-38%）、国电南瑞（能源电力智能化整体解决方案，电网自动化及继电保护龙头）、许继电气（特高压/智能电网/新能源五大核心业务，直流输电换流阀领先）、平高电气（高压开关市占率30%，GIS/GIL产品全覆盖）。国内特高压建设高景气叠加出海需求增量，输变电设备行业有望保持长期成长。
核心输变电企业2024年估值对比| 公司 | 市值（亿元） | 2024E EPS | 2024E PE | 海外收入占比 |
|---|
| 中国西电 | 404 | 0.24 | 33 | 10.87% |
| 思源电气 | 566 | 2.66 | 27 | 约15-20% |
| 国电南瑞 | 2014 | 1.00 | 25 | 2.70% |
| 许继电气 | 288 | 1.22 | 23 | 0.90% |
| 平高电气 | 266 | 0.89 | 22 | 4.24% |
