民生证券研报统计了普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型四类主动权益基金持仓，24Q4食品饮料板块重仓股占比7.51%，延续环比下降趋势，较2019Q2前期高点17.82%已减半有余，仓位回落至2017Q2前水平。白酒板块24Q4持仓占比5.73%，环比下降1.24个百分点，资金持续从白酒流出，而零食、软饮料、啤酒等大众品子板块获明显增持，食饮板块内部持仓结构正经历系统性重构。
食品饮料板块持仓占比持续下行，仓位已回到八年前水平
24Q4食品饮料板块在主动权益基金重仓股中的占比为7.51%，在所有申万一级行业中位居第四位，次于电子（13.41%）、电力设备（10.81%）、医药生物（10.71%），环比下滑0.66个百分点。从历史趋势看，食饮板块持仓占比自2019Q2达到17.82%的高点后持续回落，24Q4已降至7.51%，较前期高点减半有余，仓位水平已回落至2017Q2之前的水平。2015-2017年板块持仓占比维持在4%-8%区间波动，当前7.51%的仓位处于该区间的中上部，但考虑到2019-2021年食饮板块曾长期保持10%以上的超配状态，本轮减仓周期的时间跨度（超四年）与幅度在食饮板块历史中均属罕见。民生证券认为，持仓占比的持续下滑反映了主动权益基金对食饮板块从“超配”向“标配”甚至“低配”的定价重估，白酒行业去库周期与大众品需求分化是核心驱动因素。
白酒持仓占比从峰值腰斩，五年减持周期持续演绎
白酒板块（申万二级）24Q4在基金重仓股的持股市值占比为5.73%，环比下降1.24个百分点。自2019Q2白酒板块持仓占比达到约14%的峰值以来，白酒持仓已连续超过四年呈趋势性下行，当前5.73%的水平同样较高点腰斩有余。白酒板块在食品饮料整体持仓中的权重亦呈下降趋势，24Q4白酒在食饮重仓股中占比76.31%，环比减少9.09个百分点，意味着食饮板块中每四元钱的重仓资金有三元配置于白酒，但该比例正以单季度近10个百分点的速度下降。资金从白酒板块持续流出的基本面背景是：2024年白酒行业渠道库存压力加大、茅台五粮液等核心单品价格体系承压、次高端白酒需求受商务场景恢复偏弱影响明显。民生证券指出，白酒持仓能否企稳取决于2025年春节动销及节后补库情况，若渠道库存消化顺利、批价企稳回升，持仓占比有望在2025年Q2-Q3触底。
食饮各子板块表现分化，零食、软饮、啤酒成三大增持方向
24Q4食饮各细分板块表现明显分化。二级子板块中，饮料乳品（+0.27pcts）、非白酒（+0.18pcts）、休闲食品（+0.16pcts）、调味发酵品（+0.03pcts）持仓占比提升，而白酒（-1.24pcts）、食品加工（-0.05pcts）下滑。进一步拆解至三级子板块（剔除白酒），增持幅度前三分别为零食（+0.15pcts）、软饮料（+0.14pcts）、啤酒（+0.13pcts），减持幅度前三分别为预加工食品（-0.044pcts）、肉制品（-0.010pcts）、熟食（-0.007pcts）。零食板块增持受益于年货节旺季及量贩渠道红利，代表个股三只松鼠24Q4区间涨幅46%；软饮料受东鹏饮料高景气带动，Q4涨幅20%；啤酒受益于即饮场景修复预期及高端化趋势延续，青岛啤酒Q4涨幅33%。民生证券认为，大众品增持逻辑与基本面改善、渠道效率提升及场景修复直接相关，2025年这一趋势有望延续。
历史对比视角——当前持仓水平处于什么位置？
以2015年以来的长周期视角观察，当前食饮板块7.51%的持仓占比处于历史中位偏低水平。2015-2017年板块持仓占比在4%-8%区间波动，2018年贸易战背景下食饮板块作为防御性品种获增配至10%以上，2019Q2达到17.82%的历史峰值，2020-2021年疫情初期资金继续抱团消费龙头，持仓占比维持在15%以上高位。2022年起随着美联储加息、外资流出及消费复苏不及预期，食饮板块持仓进入趋势性下行通道。当前7.51%的仓位与2016-2017年的水平相当，彼时白酒行业正处于上一轮景气周期的起步阶段。从估值角度看，当前食饮板块PE（TTM）约21倍，处于近五年10%分位以下，持仓与估值双低位通常意味着板块处于中期底部区域，但上行拐点仍需等待基本面信号确认。
表1：2015-2024年食品饮料及白酒板块基金重仓占比关键节点变化| 时间节点 | 食饮板块持仓占比 | 白酒板块持仓占比 | 白酒占食饮比重 | 阶段特征 |
|---|
| 2015Q1 | 约4.5% | 约3.0% | 约67% | 行业调整期底部 |
| 2017Q2 | 约7.5% | 约5.5% | 约73% | 复苏初期 |
| 2019Q2 | 17.82% | 约14.0% | 约79% | 历史峰值 |
| 2021Q4 | 约15.0% | 约11.5% | 约77% | 疫情抱团期 |
| 2023Q4 | 约9.0% | 约7.0% | 约78% | 趋势下行中 |
| 2024Q4 | 7.51% | 5.73% | 76.31% | 回落至17Q2水平 |
