皮革行业正经历从传统鞋包革向汽车内饰革的结构性转型。广发证券最新深度报告指出，2024年7月国内新能源乘用车渗透率首次突破50%，新能源汽车的快速放量为国产汽车内饰革企业提供了历史性机遇。全球汽车内饰真皮市场规模42亿美元，预计2030年达59亿美元。当前国内汽车内饰革市场由德国柏德、美国鹰革、日本美多绿等外资主导（合计市占率约60%），国产替代空间广阔。兴业科技通过收购宏兴汽车皮革切入赛道，已配套理想、蔚来、问界等头部新能源品牌，有望充分受益于行业国产替代浪潮。
汽车内饰革：高壁垒赛道，国产替代正当时
汽车内饰革是皮革行业中附加值最高、增速最快的细分赛道。2023年全球汽车内饰真皮市场规模42亿美元，预计2030年达59亿美元，CAGR 4.7%。中国是全球最大生产地区（约占34%），亚太是全球最大市场（约占56%）。
汽车内饰革的行业壁垒极高。汽车整车厂商对零部件供应商的考核标准严格，一般需要3-5年的评估审核周期才能进入供应商名录。审核重点包括技术开发能力、品质保证能力、稳定交付能力、成本控制能力等。一旦通过审核并获得某一车型定点，合作关系通常十分稳定，整车厂会就同一型号车型确定1-2名供应商集中采购。
2020年国内汽车内饰革市场格局中，约20%由海外进口，60%以上由合资公司生产，德国柏德、美国鹰革、日本美多绿合计市占率约60%。国产汽车内饰革企业近年来技术持续提升，凭借响应速度、成本控制和服务优势，正加速从外资品牌手中抢夺份额。
新能源车渗透率突破50%，客户交付量持续高增
据中国汽车工业协会数据，2024年7月全国新能源乘用车零售渗透率达51.1%，首次突破50%，较去年同期提升15pct，标志着新能源汽车已成为中国汽车市场的主流。2024年1-11月新能源汽车销量1126.2万辆，同比增长35.6%。
宏兴汽车皮革的核心客户理想汽车和蔚来汽车交付量持续高增。2023年及2024年1-11月，理想汽车交付量分别为37.60万辆、44.20万辆，同比+181.21%、+35.72%；蔚来汽车交付量分别为16.00万辆、19.08万辆，同比+30.66%、+34.36%。此外，宏兴皮革还是问界、哪吒、吉利、马自达等品牌的天然真皮内饰供应商。客户交付量的高增长直接拉动汽车内饰革需求。
兴业科技：收购宏兴皮革，汽车内饰业务快速放量
2022年4月，兴业科技以5400万元收购宏兴汽车皮革45%股权，同时以3000万元增资，获得56%股权；2022年11月受让4%股权，持股增至60%。宏兴汽车皮革主要从事汽车内饰用皮革研产销，已是理想汽车、蔚来汽车、问界汽车、哪吒汽车、吉利汽车、马自达汽车等的天然真皮内饰供应商。
2022-2023年汽车内饰用皮革业务分别实现营收3.09亿元、5.99亿元（YOY+94.22%），占公司主营收入比例分别从15.52%升至22.20%，毛利率从23.85%升至29.91%。预计2024-2026年汽车内饰用皮革收入分别达7.79/9.74/12.17亿元，同比+30%/+25%/+25%。新能源汽车渗透率持续提升叠加国产替代进程加速，公司汽车内饰革业务有望保持快速增长。
投资建议：首次覆盖给予买入评级
预计2024-2026年公司营业收入分别达27.97/32.18/37.17亿元，同比+3.6%/+15.1%/+15.5%，归母净利润分别为1.58/2.16/2.55亿元，对应EPS 0.54/0.74/0.87元/股。参考可比公司（明新旭腾、安利股份）估值，综合考虑公司成长性、竞争优势及汽车内饰革高景气，给予2025年16倍PE估值，对应合理价值11.85元/股。
汽车内饰革行业核心数据| 指标 | 数据 | 趋势 |
|---|
| 全球汽车内饰真皮市场（2023年） | 42亿美元 | 预计2030年达59亿美元 |
| 国内新能源车渗透率（2024年7月） | 51.1% | 首次突破50% |
| 外资占国内汽车内饰革份额（2020年） | 约60% | 国产替代进行中 |
| 宏兴皮革2023年收入 | 5.99亿元 | 同比+94% |
| 宏兴皮革毛利率 | 29.91% | 高于传统业务 |
