在能源转型与"双碳"战略持续推进的背景下，中国煤炭行业正经历从"规模扩张"向"稳态经营"的深刻转变。国盛证券最新发布的2026年煤炭行业策略报告指出，行业已告别单纯依赖煤价暴涨实现盈利增长的第一阶段，正式步入以成本支撑、高分红回报和供需紧平衡为特征的新周期。本报告基于对疆煤外运成本曲线、进口煤价格优势演变及化工煤需求结构性变化的深度剖析，为投资者揭示了煤炭行业从"周期波动"向"稳态红利"切换过程中的关键逻辑与核心价值。
2026年煤炭行业供需总量平衡，边际改善可期
国盛证券预测，2025年动力煤有效供应量约39.4亿吨，同比增长1.4%，净进口预计为3.8亿吨，同比下降5.0%。总需求方面，电力及化工行业合计贡献主要增量，预计全年需求增速为2.7%，供需对比缺口将由2024年的约1.48亿吨收窄至7350万吨。这一"供应端低弹性、需求端稳增长"的组合，意味着2026年煤炭市场的价格底部将较历史周期更为坚实。不同于以往由需求爆发驱动的牛市，本轮供需平衡更多由供给端的刚性约束和结构性成本抬升所定义。
国内供应：主产区增量分化，天花板渐显
分区域看，国内煤炭供应的增长格局呈现显著分化。新疆地区得益于资源禀赋优势，仍是全国最大的产量增量来源，2024年1-10月累计产量同比增长18.65%。然而，传统主产区山西则因2024年上半年"三超"专项整治影响，全年动力煤产量预计同比下滑，即便2025年存在恢复性增长预期，整体增量依然有限。国盛证券通过梳理在建煤矿数据指出，全国51座在建煤矿合计产能约2.22亿吨，但平均建设周期需3年左右，且随着资源枯竭矿井的退出（预计非主产区每年减少2500-3000万吨），2027-2028年全国煤炭产量或将触及峰值。这意味着，未来两年国内供给已无大幅释放空间，供应硬约束为价格提供了长期底部支撑。
2024-2025年动力煤供需平衡核心数据（国盛证券预测）| 指标 | 2023A | 2024E | 2025E |
|---|
| 有效供应量（万吨） | 382,283 | 388,231 | 393,851 |
| 同比增速 | 1.6% | 1.6% | 1.4% |
| 净进口（万吨） | 36,787 | 40,000 | 38,000 |
| 需求合计（万吨） | 405,329 | 413,443 | 424,501 |
| 供需对比（万吨） | 13,741 | 14,788 | 7,350 |
进口煤：海外成本抬升与能源安全约束下的增量拐点
进口煤是过去两年平抑国内煤价的重要力量，但这一趋势在2025-2026年面临转折。2023年海外主要煤炭出口国成本激增：北美三大动力煤公司平均综合成本较2021年增长33.6%，印尼增长47.2%，澳大利亚增长44.4%。成本的显著抬升压缩了进口煤的利润空间。以2024年12月数据为例，中国-印尼煤进口价差已迅速收窄，而中国-澳煤进口价差虽有波动，但整体趋势向下。伴随人民币贬值因素叠加，进口煤的价格优势正在瓦解。国盛证券预计，2024年动力煤进口约4亿吨，但2025年将稳中有降至3.8亿吨。除了成本因素，能源安全战略下降低对外依存度的内在要求，也构成进口增量的政策天花板。2024年动力煤对外依存度已高达11.9%，在保供与安全的双重约束下，进口煤难以再现过去两年的高速增长。
需求韧性：火电托底，化工成最大结构性亮点
在需求侧，电力与化工构成了煤炭消费的"压舱石"与"增长极"。火电方面，尽管新能源装机持续扩张，但受益于终端电气化水平提升及拉尼娜带来的水电出力不确定性，预计2025年火电增速将由2024年的1.4%提升至2.0%，有效托底电煤需求。更为突出的结构性变化来自煤化工。截至2024年，甲醇、尿素等传统煤化工产品仍处于产能集中投放期，而煤制烯烃在油价高于70美元/桶时的成本优势确保其维持高开工率。国盛证券数据显示，化工用煤量从2020年的1.99亿吨增长至2024年的2.75亿吨，年均复合增长率超过8%，并有望在2025年突破3亿吨（同比+10.1%）。化工煤因多采用高卡煤且市场化定价，其对价格的敏感度高于电煤，将显著放大煤价在需求旺季的向上弹性。
