美护板块在2025年上半年展现出“整体稳健、内部分化”的特征。国泰海通证券最新发布的美护板块2025年中报总结显示，1H25板块营收415.44亿元同比+7.2%，归母净利润66.15亿元同比+1.9%。细分板块表现排序为个护（+30.2%）>化妆品（+5.6%）>医美（+1.4%）。个股分化持续加剧——若羽臣营收+67.6%、毛戈平净利+36.1%、锦波生物营收+42.4%领跑，而贝泰妮、华熙生物等仍处调整期。2Q基金持仓占比回升至12.54%，成长性港股标的获内资持续增配。国货崛起趋势下，具备产品创新和渠道拓展能力的标的持续兑现高增长。
大盘平淡，线上渠道分化延续
1H25限额以上化妆品零售额同比增长2.9%，较社零总额增速低3.4pct，整体需求平淡。天猫平台2Q化妆品销售额同比-7.3%，降幅环比收窄8.2pct，7月增速回正，平台“加码日销”策略初见成效。抖音平台2Q化妆品销售额同比+21.4%，增速环比放缓11.2pct，抖音已成为化妆品销售重心，但达播同质化加剧投放竞争。护肤品类天猫4-6月同比-1.1%/-10.4%/-15.1%，抖音4-6月同比+31.3%/+12.3%/+24.2%。彩妆品类天猫4-6月同比-4.1%/+8.8%/-2.0%，抖音同比+31.3%/+12.3%/+24.2%。
个护板块：产品创新与渠道驱动高增
1H25个护板块（含港股）营收34.66亿元同比+30.2%，归母净利润3.51亿元同比+6.9%。若羽臣1H25营收+67.6%、扣非净利+83.5%领跑，登康口腔+19.7%/+25.7%稳健增长，润本股份+20.3%但利润仅+0.9%承压。板块毛利率55.2%同比+5.3pct，受益产品结构优化；销售费率38.3%同比+7.6pct，抖音渠道营销+销售双重属性推高费用。毛销差收窄2.3pct，净利率10.1%同比-2.2pct。个护品类过往变化较少、传统品牌主导，积极拥抱产品创新和新兴渠道的品牌有望以供给创造需求，带动全渠道份额提升。
化妆品板块：分化延续，国货龙头多品类发力
1H25化妆品板块（含港股）营收316.73亿元同比+5.6%，归母净利润46.53亿元同比+4.2%。2Q（不含港股）营收+2.3%、归母净利润-2.7%，流量成本上行叠加618大促费用投放压制利润。个股分化显著：毛戈平1H25营收+31.3%/净利+36.1%品牌势能强劲；上美股份+17.3%/+30.6%抖音多品类发力；巨子生物+22.5%/+21.9%重组胶原龙头；丸美生物+30.8%/+6.6%营收高增但利润承压；珀莱雅+7.2%/+13.5%稳健。贝泰妮（-15.4%/-56.5%）、华熙生物（-19.6%/-45.0%）处调整期。板块毛利率70.3%同比+1.5pct，销售费率44.9%同比+1.5pct，净利率14.7%同比-0.2pct。
医美板块：上游竞争加剧，机构龙头优势突出
1H25医美板块（含港股）营收64.05亿元同比+1.4%，归母净利润16.11亿元同比-5.9%。上游产品不断丰富导致竞争加剧，板块毛利率68.3%同比-1.8pct，销售费率26.4%同比+1.4pct，净利率25.2%同比-2.7pct。锦波生物1H25营收+42.4%/净利+27.6%维持领先，7月凝胶产品全球首发强化先发优势。美丽田园医疗健康1H25营收+28.2%/净利+35%机构龙头优势突出。爱美客-21.6%/-33.7%承压。2Q25板块持仓占比回升至12.54%，环比+5.38pct，成长性港股标的持股比例进一步提升。
表：1H25美护板块各细分业绩对比| 细分板块 | 营收（亿元） | 营收同比 | 归母净利（亿元） | 净利同比 | 毛利率 | 净利率 |
|---|
| 美护板块合计 | 415.44 | +7.2% | 66.15 | +1.9% | — | — |
| 个护 | 34.66 | +30.2% | 3.51 | +6.9% | 55.2% | 10.1% |
| 化妆品 | 316.73 | +5.6% | 46.53 | +4.2% | 70.3% | 14.7% |
| 医美 | 64.05 | +1.4% | 16.11 | -5.9% | 68.3% | 25.2% |
