中邮证券研究报告显示，截至2025年2月28日，跟踪的120家军工上市公司中87家已披露2024年业绩预告或快报。业绩预告按范围中值看，24家上市公司实现正增长。船舶板块表现最为突出，中船防务预计归母净利润同比增长约680%，中国重工增长约259%；航空航发产业链中，主机厂中航西飞增长15%-25%，碳纤维及高温合金材料供应商保持较快增长。展望2025年，“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，军工行业订单有望迎来拐点。
2024年军工行业业绩分化明显，船舶与航空材料方向亮眼
2024年军工行业业绩呈现显著结构性分化。船舶板块受益于全球造船周期上行，业绩全面高增。中船防务预计2024年归母净利润3.50-4.00亿元，同比增长约680%，公司表示“船舶行业保持良好态势，订单结构持续优化、生产任务饱满，船舶产品收入及产品毛利同比增加”。中国重工预计归母净利润11.50-13.50亿元，同比增长约259%，“民船建造周期持续缩短，交付民船产品数量同比增加、毛利同比增长”。中国动力预计归母净利润11.70-14.00亿元，同比增长约65%，柴油机板块销售规模持续快速增长，船用低速发动机价格增长、毛利率提升。中国船舶预计归母净利润33.00-40.00亿元，同比增长约23%，手持订单结构升级优化，交付民品船舶价格和数量同比提升。
航空航发产业链中，主机厂中航西飞预计2024年实现归母净利润9.90-10.76亿元，同比增长15%-25%，聚焦首责主责主业，通过提质增效、深化改革、全价值链成本管控助推经营质效提升。材料端中简科技预计归母净利润3.17-3.70亿元，同比增长9.62%-27.95%，以ZT9H为代表的新一代碳纤维产品市场表现及需求超预期。航亚科技实现归母净利润1.27亿元，同比增长40%，国际国内业务总量持续稳定增长，批产规模效应提升。华秦科技归母净利润4.14亿元，同比增长24%，特种功能材料产销量同比提升。
船舶行业景气度持续高位，头部船企业绩弹性最大
船舶板块是本轮军工业绩增长最具确定性的方向。从全球造船周期看，2021年以来新船订单量持续增长，船价进入上行通道，船厂手持订单饱满、排期至2026-2027年。中国船舶、中国重工、中船防务、中国动力等头部企业充分受益于行业景气上行。
中国船舶手持订单结构升级优化，交付民品船舶价格和数量同比提升，营业毛利同比增加；联营企业经营业绩同步改善。中国重工民船建造周期持续缩短，交付民船产品数量同比增加、毛利同比增长。中船防务联营企业经营业绩向好及参股公司分红水平提升，确认投资收益同比增加。中国动力船用机械销售规模扩大，毛利率较高的产品订单增长。机构认为，船舶行业景气度有望延续，头部船企凭借订单结构优化、生产效率提升和规模效应释放，业绩弹性最为突出。
航空航发产业链：材料供应商增速领先，主机厂稳健增长
航空航天产业链中，材料供应商业绩增速普遍高于主机厂。中简科技以ZT9H为代表的新一代碳纤维产品市场表现及需求超出预期，打造了新的增长区间。公司积极衔接用户需求，通过加大与不同用户沟通力度及频次，努力克服市场周期性波动带来的短期影响。华秦科技特种功能材料产销量同比提升，控股子公司多条生产线按计划逐步投产，增强生产能力并拓宽业务发展新领域。隆达股份积极开拓国际国内市场，紧抓全球先进航空发动机和燃气轮机市场机遇。西部超导积极应对行业外部变化，多项新产品、新技术实现突破，全年销售结构进一步优化。
主机厂方面，中航西飞2024年业绩保持稳健增长，体现大中型飞机平台的稳定性。中航光电2024年归母净利润33.61亿元，防务领域高质量完成交付，加速布局低空经济产业实现头部企业全覆盖，新能源汽车业务紧抓机遇，主流车企覆盖率进一步提升。航宇科技受部分国内客户交付节奏调整影响，境内主营业务收入同比下滑33.99%，但境外主营业务收入同比增长25.03%。
表1：2024年军工细分领域业绩增速对比| 细分领域 | 代表企业 | 2024年业绩增速 | 核心驱动因素 |
|---|
| 船舶总装 | 中船防务、中国重工 | 680%、259% | 船舶行业景气上行、订单结构优化 |
| 船舶动力 | 中国动力 | 65% | 低速发动机价格增长、毛利率提升 |
| 航空主机 | 中航西飞 | 15%-25% | 提质增效、全价值链成本管控 |
| 碳纤维 | 中简科技 | 9.62%-27.95% | ZT9H新一代产品需求超预期 |
| 高温合金 | 华秦科技、隆达股份 | 24%、20% | 产销量提升、国内外市场拓展 |
| 连接器 | 中航光电 | 稳定增长 | 低空经济全覆盖、新能源车拓展 |
2025年展望：订单拐点临近，新域新质方向弹性更大
展望2025年，“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，军工行业订单有望迎来拐点。当前军工板块PE-TTM估值为72.96倍，处于历史64.80%分位，PB估值3.31倍处于历史40.19%分位，估值具备一定安全边际。
在投资方向上，两条主线值得关注。第一，航空航天主线和“查漏补缺”新重点方向，包括菲利华、烽火电子、高德红外、国科军工、中国海防、中科海讯、中航沈飞、航发动力、中航高科、光威复材、钢研高纳、图南股份、芯动联科、北方导航等。第二，蕴含更大弹性的新技术、新产品、新市场方向，包括航天智造、航天南湖、国睿科技、中科星图、长盈通、华秦科技、晶品特装、上大股份、航天彩虹、广东宏大、臻镭科技、铖昌科技、海格通信、纳睿雷达、润贝航科、联创光电、国光电气等。服务于提升装备性能或降低装备成本的新技术、以新域新质作战力量为代表的新产品、军贸和军用技术转化带来的新市场，或蕴含更大弹性。
