中泰证券航空机场行业深度报告指出，中国民航飞机供应正面临前所未有的挑战。2024年空客交付766架（恢复至2019年的88.76%），波音仅交付348架（恢复至2018年的43.18%）。发动机产能短缺——2024年LEAP发动机交付1407台，仅够700架新窄体机使用，远低于疫情前最佳产能需求约1923台。普惠PW1100发动机因粉末冶金材料污染问题需大规模召回检修，2025年停场飞机持续超100架。供给端收紧趋势明确，预计2025-2027年ASK增速将降至6.32%/4.56%/3.26%，航空公司有望迎来业绩拐点。
飞机供应面临产能瓶颈，波音空客交付滞后
我国民航机队规模长期增长，但增速已进入平稳增长期。2020-2024年全行业客机同比增速仅2.0%/3.7%/2.2%/1.8%/2.8%，远低于2001-2018年10%以上的复合增速。供给端收紧趋势明确，主要源于三大结构性因素。
波音空客交付能力受限。2024年空客交付766架客机（+4%），恢复至2019年的88.76%；波音交付348架（-34%），恢复至2018年的43.18%（2019年受737MAX停飞影响）。2025年1-4月，空客/波音分别交付192/175架，均落后于年度计划（820/610架）。发动机产能是核心瓶颈——2024年LEAP发动机交付1407台，仅够约700架全新窄体机使用。若波音空客窄体机产能恢复至疫情前最佳水平（空客约636架A320、波音580架B737），则需要新发动机约1923台，叠加存量飞机维护需求，目前LEAP发动机产能缺口显著。赛峰预计2026年LEAP年产量达2000台左右，但短期供需矛盾仍突出。
波音飞机引进不确定性增大，国产飞机放量仍需时日
2017年后中航材与波音无公告新订单。2004年至今中航材与波音空客大额订单频出（累计17笔50架以上订单），但2017年11月签署300架波音飞机批量采购协议后，中航材与波音没有公告新订单。与此同时，中航材与空客在2022年11月、2023年4月分别有140架、160架新订单。
截至2025年4月，波音、空客未交付给中国航司的订单分别为95架、293架。受关税战冲击及中美双边贸易关系不确定性影响，未来波音飞机的引进仍存在变数。若考虑波音退出，三大航2025-2027年飞机净增增速分别为4.37%/4.96%/4.93%；若完全不考虑波音引进，增速下降至3.80%/4.18%/2.64%。
国产飞机方面，C909（ARJ21）自2015年交付以来产能持续爬坡，2024年交付35架为历史最高，累计交付157架。三大航及华夏航空、乌鲁木齐航空累计订单195架，仍有88架未交付。C919截至2024年12月累计交付16架，2025年1-4月仅交付1架，完成30架年度目标或有难度。三大航300架确定订单计划2024-2031年分批交付，产能爬坡仍需时间。
宽体机滞留国内，利用率亟待提升
航线结构改变，宽体机在国内投入显著多于2019年。2025年夏秋航季，国内航司国内/国际/地区周计划时刻量占比91.51%/7.28%/1.21%，2019年同期为87.43%/10.95%/1.62%。宽体机在国际及港澳台地区投放时刻总量均低于2019年夏秋（-16%/-41%），而国内投放增长44%。
宽体机滞留国内导致利用率提升不足。2024年全行业在册运输飞机平均日利用率8.89小时，同比2019年仍下降5%；大中型飞机9.08小时（-4%）；小型飞机5.64小时（-12%），较2013年高点分别下降7%/7%/15%。以南航为例，A330利用率9.0小时 vs 2019年11.7小时（-23%），B777利用率8.1小时 vs 2019年12.4小时（-35%）。宽体机利用率修复空间显著。
2025年Q1上市航司国际运力投放持续提升——三大航国际ASK同比增幅超20%，春秋、海航超60%，吉祥超80%。但仅东航、春秋、吉祥国际运力超2019年同期。随着国际航线逐步恢复，国内激烈竞争有望缓解，宽体机利用率有望提升，供给端将有效收紧。
发动机停场持续扰动，飞机退出加快
发动机扰动未完全消除。普惠PW1100发动机因高压涡轮部件存在粉末冶金材料污染风险，需在3年内召回600-700台进行检查。2025年1-22周，搭载PW1100发动机的飞机连续7/14/21天停场数量均保持在100架以上，较2019年及2024年显著上升。LEAP发动机主要涉及耐久性问题（高压涡轮叶片和燃油喷嘴），通过升级耐用性套件解决，对机队影响相对可控。
飞机退出预计加快。中国民航大多数飞机服役上限为25年，2000年前引进飞机基本已全部退役。目前481架飞机服役超15年（占比11.8%），正进入退役窗口期。预计2025-2027年飞机退出数量将分别为134/143/152架，退出速度逐年加快。
综合引进与退出，预计2025-2027年飞机净增52/63/95架，机队增速1.26%/1.52%/2.24%。考虑飞机利用率提升（5%/3%/1%），行业供给增速（ASK）预计为6.32%/4.56%/3.26%，持续放缓。
