规上工业增加值和工业用电量都是从“量”的角度观测工业生产景气度的重要指标，但二者增速时常出现明显不匹配。国金证券研报显示，2024年1-12月规上工业增加值累计同比+5.8%，工业用电量累计同比仅+2.7%，差距达3.1个百分点。专题研究认为三大原因造成这一现象：统计口径差异、极端气温影响、以及产业结构变化（高耗能行业用电贡献率波动），其中产业结构变化是最主要因素。
规上工业增加值与用电量增速差达3.1pct，统计口径是第一层差异
规上工业增加值与工业用电量增速不匹配的核心原因之一是统计口径差异。规上工业增加值仅统计年主营业务收入2000万元以上的工业企业，而中电联披露的用电量为全口径（包括规上和规下工业企业）。
当规模以上工业企业的景气度表现明显好于规模以下企业时，会驱动规上工业增加值的增幅大于全口径工业用电量的增幅，反之亦然。2024年规上工业企业利润增速整体好于中小型企业，部分月份规上企业生产活跃度显著高于规下企业，导致增加值增速高于用电量增速。
从月度数据看，2024年1-12月规上工业增加值累计同比+5.8%，工业用电量累计同比+2.7%，全年增速差达3.1pct。若仅观察规上口径，这一差距可能缩小约0.5-1.0pct，但剩余差距仍需从其他维度解释。
规上工业增加值与工业用电量年度增速对比| 年份 | 规上工业增加值增速 | 工业用电量增速 | 增速差 |
|---|
| 2020年 | 2.8% | 2.2% | +0.6pct |
| 2021年 | 9.6% | 9.1% | +0.5pct |
| 2022年 | 3.6% | 1.2% | +2.4pct |
| 2023年 | 4.6% | 6.7% | -2.1pct |
| 2024年 | 5.8% | 2.7% | +3.1pct |
气温影响导致短期背离，极端气温与增加值反向作用
极端气温是导致二者增速短期背离的重要因素。不同制造业之间用电负荷的季节性特征有所不同，工业结构偏重的地区总体负荷曲线平缓，而工业结构偏轻的地区负荷曲线呈现明显季节性特征。
在出现夏季、冬季极端气温时，工业结构偏重的产业受影响较小，而结构偏轻的产业用电会受到刺激驱动。但气温变化对工业增加值的影响与对用电量的影响方向相反——例如极端高温会迫使部分制造业停工减产、降低工业增加值，从而拉大增加值增速与用电增速的差距。
2024年7-8月，全国多地出现极端高温天气，居民及第三产业用电激增，部分制造业因限电或高温停工，工业增加值增速阶段性承压，但工业用电量在降温负荷驱动下维持高位，两者增速差在8月扩大至4.5pct以上。
四大高耗能增量贡献率是核心变量，25%-40%时差值显著扩大
产业结构变化是导致规上工业增加值增速和用电增速不匹配的最主要原因。通常能耗较高的传统制造业相对于高新制造业而言，度电产值相对更低，因此高耗能产业增速较快时，对工业用电量的刺激程度大于对规上工业增加值的影响。
月度高频数据显示：在7-12M23、5-7M24三个阶段中，四大高耗能（化工、建材、黑色金属、有色金属）用电增速往往处于较高水平（高于21-24年三年平均增速），且对二产用电增量贡献率处于25%以上，尤其是7-12M23、5-7M24两阶段中多个月份出现接近40%的较高贡献水平。7-12M23阶段，四大高耗能贡献率均值达34.6%，对应工业用电增速比增加值增速平均高出2.8pct；5-7M24阶段贡献率均值为30.2%，差值达1.9pct。
反之，在6M23、8-12M24两个阶段中，四大高耗能贡献率低于20%，特别是6M23、8-11M24贡献率低至0%附近，工业用电增速明显小于规上工业增加值增速。
