2025年上半年港股交出“收入承压、利润改善”的成绩单——全部港股收入降0.9%（历史低位），但净利润增5.4%。新旧经济分化剧烈：新经济收入+8.4%、净利润+31.7%，旧经济收入-2.5%、净利润陷入停滞。信息技术、医药、可选消费表现突出，ROE恢复至7.0%历史均值。港股正从“规模收缩”走向“质量改善”。
总体概览：收入历史低位，利润改善明显
2025年上半年，全部港股公司收入下降0.9%，除金融、石油、地产外收入增长0.5%，恒生指数成分公司收入增长2.6%，均比去年同期放缓，处于过去7年历史较低水平。这与宏观经济周期下行态势一致，指数权重股抗风险能力相对更强。
净利润方面，全部港股公司净利润增长5.4%，除金融、石油、地产外增长11.7%，均好于去年同期，处于历史中值水平。恒生指数成分公司净利润下降1.3%，处于7年历史较低水平，主要受汇丰控股（-29.2%）、中国海洋石油（-12.8%）、中国神华（-18.4%）、美团（-37.67%）和京东（-13.68%）等权重股下滑拖累。
盈利能力改善，“反内卷”初见成效
港股公司毛利率水平同环比均改善，经营利润率同比提升。除恒生指数受权重股拖累外，港股上市公司整体净利率同比和环比均有提升。“反内卷”政策初见成效，企业竞争格局和盈利能力都有所改善。
全部港股毛利率25.6%（环比+1.6pct），净利率9.6%（同比+2.0pct）。ROE（TTM）达7.0%，同比改善、环比持平，已恢复至历史均值水平。除金融、石油、地产外ROE为8.1%，恒生指数为9.6%（同比持平、环比下滑）。经营效率和杠杆率保持稳定，盈利改善是ROE回升的核心驱动。
新旧经济分化：新经济净利+31.7%，旧经济停滞
新经济收入加速增长至8.4%，旧经济仍处下行（-2.5%）。新经济净利润同比增长31.7%，成长亮眼；旧经济净利润陷入停滞。
分行业看，信息技术（+12.3%）、可选消费（+8.5%）和金融（+5.2%）收入增速最快；房地产（-20.9%）、能源（-9%）和公用事业（-4.8%）降幅最大。净利润方面，医疗保健（+202.9%）、信息技术（+60.9%）和原材料（+52.2%）增速最快，医药行业创新药大额BD持续达成；房地产（-88.7%）和能源（-26.2%）最差。
下游产业链、成长性较强、与中国宏观经济联系较弱的新经济行业中报结果较佳。偏向传统经济并与宏观经济强联系的行业面临业绩压力。
库存与资本开支：下游主动加库存，整体扩产意愿弱
港股整体正处于去库存周期，存货周转率下滑表明仍处于“主动去库存”阶段。上游产业持续去库存；中下游产业已进入补库存周期。新经济步入持续补库阶段，旧经济仍以两位数幅度收缩供给。
信息技术、可选消费、医疗保健处于“主动加库存”，供需格局良好；能源、公用事业、房地产仍在“主动去库存”，处于周期底部；通讯服务、原材料等开始“被动去库存”，供需格局逐步改善。
资本开支方面，经济下行期绝大部分行业大幅缩减开支。房地产、医疗保健、能源扩产意愿最低。仅电商和汽车板块实现CAPEX扩张，但主要属维持性支出。大公司经营性现金流改善、资本开支意愿更强；中小企业因现金流不佳，缩减开支并偿债。
