口腔医疗与骨科器械行业正经历集采政策深度影响后的关键拐点。东北证券最新年度策略报告指出，口腔医疗机构数量增速边际收缩，26个省（市）Q3负增长，低效机构出清加速，技耗分离政策呼之欲出。骨科行业集采影响基本出清——威高骨科前三季度归母净利润+34.66%，三友医疗单Q3营收+57.3%，海外市场成为第二增长曲线。行业寒冬之下，剩者为王，头部机构有望在整合中持续提升市占率。
齿科行业：机构出清加速，政策重塑格局
2024年前三季度中国口腔医疗机构数量增速恢复至10.1%，但31个省（市）中26个三季度边际负增长，行业收缩趋势明显。发达区域北京/上海/浙江/江苏分别同比-9.4%/+0.7%/+1.4%/-2.2%，呈收缩或缓增长。五大城市Q3机构数量均边际减少，北京环比减少257家最为明显，行业或进入快速整合阶段。
低效机构出清持续加速。2024年成都熊猫口腔跑路、大连牙科价格乱象被央视曝光、中华口腔医学会虚假注册被点名，天津津乐口腔、太原优贝口腔等多家机构关闭或跑路。随着资本收购口腔机构意愿降低，高运营成本的莆田系医疗机构或持续出清，行业集中度有望向合规运营、成本管控优异、医生质量领先的头部机构集中。
国家医保局种植类立项指南已于2024年11月发布，口腔综合、牙周、正畸、修复、牙体牙髓、外科等立项指南正在征求意见。技耗分离全面落地后，公立医院实际收费水平有望较大幅度下降，带动民营机构被动降价，高成本运营机构或面临更大生存压力。但技耗分离也为相关项目纳入医保奠定基础，参考韩国种植牙渗透率提升过程，支付端改变有望助力行业渗透率迅猛拉升。
齿科企业经营：龙头稳健，降本增效是关键
头部企业通策医疗/瑞尔集团24H1营收均呈小个位数增长，毛利润率基本稳定，净利润率同比均有所下降但头部降幅更小。通策前三季度毛利率41.8%（-0.8pct），净利润率26.9%（-1.1pct），蒲公英分院实现营收5.2亿元（+19%），45家分院中60%+已实现盈亏平衡，种植牙4.8万颗（+30%），集采品牌占比近80%。
瑞尔集团2025财年中报就诊人次100.88万（+2.3%），忠诚客户复诊率47.4%，牙医平均从业年限11.4年、稳定性持续提升。雇员福利开支4.65亿元（-5.3%），占营收比52.4%（-3.0pct），降本增效成果显著。
区域龙头如牙博士2023年种植业务诊疗人数增长64.21%，但人均诊疗费用下降15.57%至1.25万元，2024年1-2月种植客单价进一步降至6814元。消费降级致隐形正畸与固定正畸结构倾斜、修复业务选择更便宜牙冠等导致客单价下降。单一项目依赖风险较大——牙博士种植+正畸业务占比近70%，可恩/蓝天等超50%，技耗分离全面落地后风险或进一步放大。
骨科行业拐点：集采出清，盈利修复
骨科行业集采政策影响基本出清。威高骨科前三季度营收10.83亿元（+0.07%），归母净利润1.64亿元（+34.66%），扣非+37.00%超预期。脊柱各省集采于2023年3-5月落地，24Q3起价格同比可比；关节国采续标提价明显。三友医疗单三季度营收1.21亿元（+57.3%），归母净利润+104.5%，集采因素基本出清。大博医疗创伤（+45.9%）/关节（+53.0%）/神经外科（+58.4%）等业务高增。
盈利能力持续修复。毛利润率或进入稳定阶段，净利润率小幅修复——威高/三友/大博/春立/凯利泰三季报较中报分别+2.7/+1.9/+1.6/-8.8/+0.8pct。多数公司期间费用率降至接近集采前水平，销售费用率明显下降——威高/三友/大博/春立/爱康/凯利泰分别-9.4/-3.6/-6.3/+0.5/-2.8/-4.9pct，费用结构持续优化。
骨科海外拓展：第二增长曲线确立
后集采时代海外市场成为骨科公司业绩增长的核心驱动力。截止2023年威高骨科/三友医疗/大博医疗/春立医疗/爱康医疗/凯利泰海外营收增速分别为38.2%/79.1%/174.1%/81.7%/37.1%/23.7%，远超国内市场增速。三友医疗收购Implanet、美国建立直营团队，出海进入新阶段。威高骨科在海外产品注册/贸易/并购/专利布局加速推进。
海外市场空间广阔、支付能力强，骨科公司积极布局海外市场构建第二增长曲线，盈利能力有望持续提升。随着海外出货量提升，前期拓展成本摊薄，利润弹性有望进一步释放。
骨科核心公司2024年前三季度业绩表现| 公司 | 营收同比 | 归母净利润同比 | Q3单季营收同比 | 毛利率（Q3） |
|---|
| 威高骨科 | +0.07% | +34.66% | — | — |
| 三友医疗 | -7.3% | -87.1% | +57.3% | 72.4%（+5.1pct） |
| 大博医疗 | — | 高增 | — | — |
| 凯利泰 | 转正 | 收窄亏损 | +2.4%（毛利润） | — |
