国金证券最新耐用消费产业研究周报指出，在流动性宽松和公募基准欠配背景下，消费板块呈现“新消费高标确立+传统核心估值修复”的双轮驱动格局。家电5月零售数据表现亮眼，空调线上销额同比+46%，扫地机维持29%高增；潮玩行业景气度持续攀升，盲盒GMV同比+52%。报告提出三大投资策略：坚定持有泡泡玛特、思摩尔国际等新消费龙头；布局安踏体育、雅迪控股等低位传统核心资产；关注海信视像、潮宏基等具备新消费思维的传统赛道优质公司。
消费中观策略：高低切布局，新消费与传统核心共振
当前消费板块呈现“新消费高标确立+传统核心估值修复”的双轮驱动格局。新消费龙头已将30-60X PE的高标估值体系确立，泡泡玛特、思摩尔国际、康耐特光学等兑现度较高的标的值得坚定持有。与此同时，传统核心资产的估值水位在流动性宽松叠加公募基准欠配背景下有望向上修复，尤其是25Q3开始财报基数下降、景气度增速有自发回升趋势的标的，如安踏体育、雅迪控股、裕同科技。此外，中小体量企业通过拥抱新消费赛道或引入新消费思维，更容易通过改革实现入局，中远期有望兑现估值业绩的戴维斯双击，建议关注海信视像、海澜之家、潮宏基、周大生等。从资金面看，24Q4公募基金持仓中可选消费占比6.3%，家电持仓4.5%占据绝对主导，泡泡玛特持仓占比环比提升1.1pct至1.9%，市场对新消费龙头的认可度持续提升。
家用电器：5月零售高增，以旧换新效果显著
2025年5月家电零售实现较好增长，以旧换新政策效果持续释放。线上方面，空调销额同比+46.0%、洗衣机+32.2%、干衣机+26.1%，白电品类全面开花；彩电+31.7%，75寸+彩电零售额占比达34.8%；油烟机+20.2%、燃气灶+16.9%、洗碗机+20.0%；扫地机+29.0%。线下方面，增速普遍优于线上，干衣机+41.0%、空调+38.7%、冰箱+29.3%，扫地机线下销额同比+135.2%表现尤为突出。钢铝制家电关税方面，美国将自6月23日起对含钢家电加征50%关税，涉及洗衣机、干衣机、洗碗机、冰箱等品类。从美国本地产销比看，洗衣机74%、干衣机59%、洗碗机81%为本土生产；从中国出口数据看，2024年出口至美国的洗衣机、干衣机、洗碗机分别占总出口量的4.5%、9.9%、14.0%，影响相对有限，利好美国本土化产业链布局完善的企业。
轻工制造：新型烟草拐点向上，潮玩高景气维持
轻工制造各细分赛道景气度分化明显。新型烟草方面，本周英美烟草Glo hilo正式上市日本仙台，铺货速度和广度优异，仙台所有主流便利店首日全面上架，产品相较塞尔维亚版本略有优化迭代。海外雾化电子烟合规市场扩容趋势明确，HNB行业成长态势清晰，英美烟草份额有望提升，继续重点布局切入其产业链的思摩尔国际。潮玩方面，行业积极扩容，25M5盲盒/手办线上GMV+51.8%/+42%，泡泡玛特线上GMV同比+175%，名创优品对应类目+136%，龙头增速远超行业均值。首推发行&运营全链条优势领先的龙头，重点关注传统头部企业IP转型及细分环节产业链受益扩散标的。家居方面，内销6月以来家具终端销售仍偏弱，外销关注底部反转型及边际受益抢出口标的。造纸方面，纸浆港口库存环比累增2.8万吨至218.5万吨，供应压力突出，纸价短期保持企稳态势。
投资策略：三大主线布局消费板块
报告提出消费板块三大投资主线。主线一：基本面有向好变化的低位传统核心资产，资本市场逻辑是高低切，25Q3开始财报基数下降，景气度增速有自发回升趋势，建议关注安踏体育、雅迪控股、裕同科技、上美股份、巨子生物、同庆楼、石头科技。主线二：坚定持有兑现度较高的新消费龙头，泡泡玛特IP生态持续拓展、思摩尔国际受益英美烟草份额提升、康耐特光学AI眼镜镜片卡位、安克创新跨境出海，建议持续配置。主线三：积极拥抱新消费赛道或具备新消费思维的传统赛道优质公司，中小体量企业更容易通过改革入局，中远期有望兑现戴维斯双击，建议关注海信视像、海澜之家、豫园股份、慕思股份、潮宏基、周大生、晨光股份。风险提示：政策落地不及预期、关税风险、市场波动风险。
消费板块 | 景气趋势 | 重点标的
新消费龙头 | 高景气 | 泡泡玛特、思摩尔国际、康耐特光学
传统核心（低位） | 拐点向上 | 安踏体育、雅迪控股、裕同科技
新消费思维传统赛道 | 改革预期 | 海信视像、潮宏基、周大生
