锂价经历了2023-2024年的深度调整后，2025年正站在供需再平衡的十字路口。国信证券研报显示，2024年国产电池级碳酸锂收于7.55万元/吨，澳洲Finniss、Bald Hill、Ngungaju三座矿山已进入维护状态，江西宜春锂云母产能出现大面积减产停产。非洲中资矿山通过持续降本在低迷锂价下保持盈亏平衡，南美盐湖新项目爬产缓慢。在新能源汽车和储能需求保持强劲增长的背景下，2025年全球锂供需过剩预计收窄至5%左右，锂价有望在7.5-8.5万元/吨区间完成底部确认。
2024年锂价复盘——从9万到7万的震荡下行之路
2024年锂价走势可分为四个阶段。第一阶段（1-2月）：锂价在8-9万元/吨区间平稳运行，春节后碳酸锂主力合约2407自2月21日快速反弹，不到两周涨幅达约30%，驱动力来自供给端——江西宜春环保问题发酵，以及需求端春节后下游材料企业补库预期。第二阶段（3-4月）：呈现供需双旺格局，锂价保持相对平稳。第三阶段（5-9月）：供需逐步失衡，市场锂盐库存高企，锂价进入持续探底，9月初碳酸锂主力合约2411一度跌破7万元/吨。第四阶段（10-12月）：受头部电池企业宜春锂云母停产消息提振短期反弹，11月下游正极材料需求环比提升呈淡季不淡，主力合约最高反弹至约8.7万元/吨，12月重回7-8万元/吨区间。
截至2024年12月31日，国产电池级碳酸锂报价7.55万元/吨，电池级氢氧化锂报价7.05万元/吨。从全年维度看，锂价中枢从年初约9.5万元/吨下移至年末约7.5万元/吨，跌幅约21%。但相较于2023年超过80%的跌幅，2024年锂价下跌速度明显放缓，行业正从“急跌”阶段进入“磨底”阶段。
澳洲锂矿——成本高于预期，三座矿山已停产
澳洲锂矿是全球最容易开发的锂辉石资源，当地矿业发达、法律法规齐全、基础设施良好。但市场此前对澳洲锂矿成本的认知存在偏差。由于老矿山品位下降、部分矿山由露采转地采、新矿山投产初期成本较高，澳洲锂矿实际成本高于预期。在当前国内进口锂辉石精矿价格750-800美金/吨的底部区间内，澳洲锂矿能盈利的矿山并不多。
截至报告期，Finniss项目（Core Lithium）、Bald Hill项目（Mineral Resources）和Ngungaju项目（Pilbara）已停止生产，进入矿山维护阶段。Greenbushes矿山、Cattlin矿山和Pilbara下调了产量指引。Holland矿山和Kathleen矿山投产初期成本较高。澳洲锂矿的产能出清是锂价能否触底反弹的关键变量。与江西锂云母不同，澳洲矿山一旦停产进入维护状态，复产需要较长时间，这部分产能的出清具有“不可逆性”，对供需平衡的改善更具实质性意义。
澳洲主要锂矿项目成本与运营状态| 矿山 | 运营方 | 锂精矿产能（万吨） | 当前状态 | 成本特征 |
|---|
| Greenbushes | Talison Lithium | 162 | 在产，下调产量指引 | 全球成本最低，但品位有所下降 |
| Marion | Mineral Resources/赣锋锂业 | 90 | 在产 | 技改后产能翻倍 |
| Pilgangoora-Pilgan | Pilbara | 36-38 | 在产，下调产量指引 | P680已投产，P1000建设中 |
| Pilgangoora-Ngungaju | Pilbara | 18-20 | 已停产 | 再度停产 |
| Cattlin | Arcadium Lithium | 20 | 在产，下调产量指引 | 成本偏高 |
| Bald Hill | Mineral Resources | 15.5 | 已停产 | 2024年11月再度停产 |
| Finniss | Core Lithium | 19.7 | 已停产 | 2024年Q1停产 |
| Kathleen Valley | Liontown Resources | 50 | 2024年中投产 | 投产初期成本较高 |
南美盐湖与非洲锂矿——投产放量但成本分化
南美盐湖资源储量丰富且品质高，但开发难度大。环评审批、高海拔、淡水资源、配套基建等多重限制使得盐湖项目需要大规模资本开支和成熟技术团队支持。2023年赣锋锂业Cauchari-Olaroz一期4万吨/年投产；2024年Eramet Centenario Ratones和POSCO Hombre Muerto相继投产；2025年初赣锋锂业Mariana盐湖正式投产。但新投产项目爬产周期较长，投产初期成本较高。Arcadium Lithium盐湖单位成本普遍在6500-7500美金/吨，较2020年前后明显抬升，主要受阿根廷高通货膨胀影响，削弱了其成本优势。
非洲锂矿是近年来的供给变量。中资企业大规模进入非洲锂矿项目，开发效率优势充分体现。华友钴业Arcadia项目2023年3月投产（年产约5万吨LCE）；盛新锂能萨比星项目2023年5月投产；中矿资源Bikita矿山两个200万吨/年选矿工程2023年7月投料试产，达产后形成折合约6万吨LCE/年产能；雅化集团Kamativi矿山二阶段2024年11月全线投产；赣锋锂业Goulamina一期50.6万吨/年锂精矿2024年12月投产。中资企业持续降本应对下行周期，即使当前低迷锂价下基本达到盈亏平衡，显示出中资矿山的成本管理能力。
2025年锂价展望——底部区间震荡，关注产能出清节奏
全球锂资源供需过剩格局暂未实质性转变，但过剩幅度正在收窄。预计2024年全球锂供给131.2万吨LCE、需求125.34万吨LCE，过剩5.86万吨（约4.7%）；2025年供给160.65万吨LCE、需求150.06万吨LCE，过剩10.58万吨（约7.0%）。但考虑到锂价维持底部区间抑制供给释放，实际过剩幅度预计缩减至5%左右。
锂价将重回边际成本定价。行业成本曲线75%-90%分位线对应的资源需持续亏现金成本才可能出现大面积产能出清。截至目前锂资源端产能出清规模并不大，虽然锂价已跌至底部区间，但之后可能有较长时间磨底。预计2025年锂价在7.5-8.5万元/吨区间内窄幅震荡。这个价格水平下，品质较差的资源将面临产能出清，同时也能支持优质资源持续开发以满足下游需求增长。核心关注变量是澳洲锂矿产能出清节奏——这部分产能一旦出清，很难在短时间内恢复生产，将成为锂价触底反弹的先行信号。
