华安证券最新发布的2026机械设备行业年度策略报告提出“减量更新、增量成长”的核心框架。报告指出，国内机械行业整体处于保有量不再快速增长的减量更新阶段，但受政策鼓励的新能源、新技术驱动设备占比持续提升；国外市场中国企业从性价比优势上升至产品力领先。2025年行业收入预计维持低个位数增长，利润增速有望好于收入，海外收入占比将持续提升。
2024年行业回顾：外需强于内需，盈利整体承压
2024年1-10月，规模以上工业数据中铁路、船舶、航空航天等运输设备制造业营业收入增速达12.2%，主要反映船舶行业高景气度。通用设备制造业增速1.8%，专用设备制造业增速1.6%，仪器仪表制造业增速3.5%，整体增速偏低。出口方面表现更为强劲，通用设备出口交货值累计同比8.9%，专用设备7.2%，交通运输设备22.0%，仪器仪表11.4%，出口整体强于内需。
上市公司层面，2024年前三季度申万机械行业位于第一象限（营收与归母净利均增长）的公司占比由去年同期的46%下滑至37%，位于第三象限（营收与利润均下滑）的公司占比由30%上升至34%。整体收入略增但盈利下降，二级行业中仅工程机械实现扣非归母净利润正增长（同比+11.07%）。海外收入占比持续提升至23.5%，工程机械板块海外占比达30.10%居首。
收入略增利润改善，海外占比持续提升
基于2025年整体固定资产投资增长3.2%的核心假设，其中基建投资增长4.6%、制造业投资回落至3.7%、房地产投资收窄至-4.5%，报告预计2025年机械行业整体收入继续维持低个位数略增态势。利润增速有望好于收入，主要驱动因素包括：行业收入略增提升规模效应、原材料价格维持平稳、企业控本降费持续推进、海外市场销售利润率普遍高于国内、化债政策减少产业链资金压力。
海外收入占比将继续提升。复盘2018-2020年贸易摩擦背景下机械板块表现，初期影响较大但随国内企业在海外展现竞争力，市场逐渐消化相关利空。当前企业从产品到产能出海的能力明显增强，国内部分行业存在产能过剩压力需要出海消化。2024年11月工程机械进出口贸易额46.78亿美元同比增长15.3%，出口额44.85亿美元同比增长16.3%，出海趋势明确。
自主可控方向加配，两大主线贯穿全年
报告在2024年中期策略“收、放、自、如”四个方向基础上，考虑到国内外形势变化，建议更加重视自主可控方向。财政部2024年12月就政府采购领域本国产品标准及实施政策征求意见，拟对本国产品报价给予20%价格扣除，平等对待各类经营主体，为自主可控提供政策支撑。
“收”方向建议关注在手净现金充沛、现金流表现佳的机械上市公司，参考净现金/市值比值、经营性现金净额/市值比值、经营活动现金流入/营业收入三个指标。“放”方向建议关注受益于AI发展的液冷设备、人形机器人产业链，受益于设备更新的工业母机、农机、石油石化设备。“自”方向看好半导体设备、先进测试测量仪器等受益于科技进步和自主可控的行业。“如”方向看好机械设备从产品到产能出海的长期趋势。
机械板块估值合理，细分板块分化明显
截至2024年11月26日，申万机械设备板块PE（TTM）为25.73倍，略低于2018年以来中位数水平26.54倍，具备一定估值安全边际。细分板块中，专用设备PE 24倍明显低于历史中位数32倍，折价幅度最大；自动化设备PE 40倍略低于中位数41倍；通用设备PE 30.7倍略高于中位数30.3倍；轨交设备PE 19.4倍略高于中位数18.9倍；工程机械PE 19.4倍略高于中位数18.8倍。
专用设备板块的显著估值折价与大规模设备更新政策推动下的内需企稳预期形成背离。工业母机、流程工业设备等子板块直接受益于设备更新政策，2024年10月金切机床产量同比+7.1%已呈现需求波动提升态势，后续更新需求持续放量有望推动行业内需回升和估值修复。
十五大细分方向，聚焦人形机器人、工业母机与工程机械
报告系统梳理了15个细分行业投资机会。人形机器人板块海内外产业链共振，特斯拉Optimus产能规划超100万/年，华为全球具身智能产业创新中心已与16家企业签署战略合作备忘录，赛力斯布局人形机器人带动川渝产业链。工业母机板块关注自主可控及大规模设备更新政策推动内需企稳，进口机床占比已从2018年的33%降至2023年的24%，国产替代持续加速。
工程机械板块内需触底、海外需求景气延续。2024年3-11月国内挖掘机内销同比增速持续为正（3月+9.3%至11月+20.5%），行业有望继续温和复苏。液冷行业受益于AI大模型发展迎来爆发，2024上半年中国液冷服务器市场同比增长98.3%，预计2023-2028年复合增长率47.6%。MEMS传感器市场2027年预计达223亿美元，受益于半导体国产替代。
2024年机械行业核心数据一览表| 指标 | 数据 | 同比/变化 |
|---|
| 机械行业整体海外营收占比（2024H1） | 23.48% | 较2023年提升1.93pct |
| 工程机械板块海外营收占比（2024H1） | 30.10% | 较2023年提升2.42pct |
| 申万机械PE（TTM） | 25.73倍 | 略低于中位数26.54倍 |
| 专用设备PE | 24倍 | 明显低于中位数32倍 |
| 金切机床10月产量 | 6万台 | 同比+7.1% |
| 工程机械11月出口额 | 44.85亿美元 | 同比+16.3% |
| 工业自动化本土品牌份额 | 53% | 2010年27%持续提升 |
