国联证券研究报告指出，2024年家居行业迎来历史性转折——首次被纳入以旧换新国家补贴范围。7月发改委通过超长期特别国债加力支持以旧换新，9-10月31个省级行政区陆续发布家居家装补贴细则，广州率先将家装纳入补贴范围、单户最高2万元。与2022Q4地产政策托底不同，本轮以旧换新补贴直接作用于消费端，可持续性或更强。湖北、厦门等地已根据补贴效果动态调整品类与额度，预计2025年家居补贴政策有望延续。
家居以旧换新政策全景：从8大类到51类的品类扩容
2024年7月，发改委和财政部统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金加力支持以旧换新，但国补初期主要聚焦汽车、家电等8大类，家居品类未在列。市场普遍猜测主因家居产品非标化较强、补贴标准难以统一制定。然而8-10月间，31个省级行政区陆续发布家居家装以旧换新细则，从国补8大类中自主扩充至智能家居、旧房装修、厨卫改造、居家适老化改造等家居相关品类，形成了“中央定方向、地方出细则”的差异化补贴格局。
湖北在10月21日发布通知，将此前23类家装厨卫产品拓展至51类，并将最高档家装补贴提至2万元，成为品类覆盖最广的省份之一。厦门10月30日优化细则，45个品类家装厨卫享受最高20000元补贴，并于11月8日开放京东、天猫、拼多多等线上平台，补贴上限进一步提至30000元。广州率先将家装纳入以旧换新补贴范围，累计补贴最高分别不超过2万元，企业参与积极性超预期。各地方补贴力度和品类范围的动态调整，验证了政策可根据效果灵活优化的特征，也为后续全国性家居补贴政策的出台积累了经验。
补贴效果超预期与头部企业的快速响应
家居补贴的市场反应较为积极。广州作为家装补贴的先行试点，效果超出预期——不仅消费者参与踊跃，企业端的配合度也较高。索菲亚在政府补贴15%的基础上再贴20%，欧派、尚品宅配也随之加入让利行列。随着天猫、京东等线上平台上线补贴入口，家居品类的补贴覆盖面进一步扩大。
从企业端看，补贴政策设立了一定的准入门槛，要求企业具备规范化的运营资质和税务合规能力，这在一定程度上加速了行业洗牌。定制家居补贴仅由广州等个别区域率先开展，头部企业在占领地域优势、抢占未达门槛的定制小厂商份额的同时，利用广州补全国的优势，先于未开启定制补贴的中大型企业一步争取当地家装订单。从板块表现看，9-10月家居板块最高涨幅达33.74%，定制家居子板块涨幅达54.36%，渠道更强、响应更快的头部家居企业上涨弹性更大。
各省级行政区家居以旧换新补贴政策代表性案例| 省份/城市 | 发布时间 | 补贴品类 | 补贴上限 | 核心特点 |
|---|
| 湖北 | 10月21日 | 23类→51类 | 2万元 | 动态扩容、品类最广 |
| 厦门 | 10月30日 | 45类 | 2万→3万元 | 开放京东/天猫/拼多多线上平台 |
| 广州 | 9-10月 | 家装纳入补贴 | 2万元 | 全国率先将家装纳入补贴 |
| 四川 | 8-9月 | 智能家居+旧房改造 | — | 发布速度较快 |
政策可持续性判断：2022Q4与2024Q3的异同
纵观地产政策出台和家居股价表现，2022年10月底在宏观和政策环境上与2024年9月底有相似之处：宏观上地产新开工/竣工/销售均疲弱；政策上2022年底防疫转向叠加金融16条及“三箭齐发”，2024年9月则是一揽子政策支撑地产止跌企稳。但两轮政策的可持续性存在本质差异。
2022Q4政策发力主要系政府托底房屋交付（保交楼），其可持续性相对较弱——限购限贷等政策仍然存在，2023年4月后继不足后地产链股价回落趋势较强。而本轮政策在加速修复信心的同时，给予了家居实质性以旧换新补贴。与家电相比，家居是首次采取以旧换新补贴，9月至今自下而上加速拓展，广州等地区作为试点表现超出预期。若2025年继续或加力补贴家居品类，家居基本面将有望得到明显改善，政策的边际效果可能更为显著。
补贴驱动的行业格局演变与投资主线
家居以旧换新补贴不仅提振了短期需求，还将深刻影响行业格局。补贴设立准入门槛将倒逼行业更规范化运行，不规范的小厂商因无法满足补贴条件而被迫出局，头部企业的市场份额有望进一步提升。同时，定制家居以旧换新补贴仅由广州等个别区域开展，两家头部公司在占领地域优势的同时，利用广州补全国的优势，先于未开启定制补贴的中大型企业一步争取当地家装订单，有利于集中度进一步提升。
投资主线上重点关注两类机会：一是软体家居品类——消费品属性更强、产品更标准化、与以旧换新政策适配性更强，如慕思股份、顾家家居等；二是定制家居龙头——综合α优势较强、整装化持续，如索菲亚等。渠道能力强的头部公司在补贴政策中更为受益，未来家居板块既有β又有α，随着地产进入存量市场，α属性重要性将凸显。
