国金证券家电行业2025年中期策略报告提出三大投资主线：家电新消费（全景相机、扫地机器人）、家电新制造（机器人布局）、业绩稳健增长的黑白电龙头。年初至今家电板块受关税扰动略有承压，但国补拉动下内销需求韧性凸显，1-5月线上销额同比+14%。扫地机、Mini LED电视等新品类维持高景气，白电龙头高股息配置价值突出。
家电板块行情与估值：低位布局窗口显现
年初至今家电板块受关税扰动、下半年高基数预期等因素影响略有承压，截至2025年6月18日，申万家用电器行业指数涨幅-2.7%。细分板块表现分化，家电零部件（+11.7%）表现优异，白电（-5.2%）承压较大。
估值方面，家电PE TTM由年初16.44倍降至14.88倍，处于10年期平均值以下区间。白电PE TTM仅11.44倍（低于区间20分位12.3倍），格力电器PE 7.5倍，美的集团13.2倍，海尔智家12.1倍。估值处于历史低位，叠加持续提升的分红率（格力52%、美的69.6%、海尔48.3%），白电龙头兼具低估值与高股息的双重配置价值。
国补政策拉动内销，出口展现韧性
从终端动销数据来看，国补政策对家电整体拉动效果依然明显。25年1-5月线上、线下市场销额同比分别+14.0%、+19.8%，销量同比分别+5.1%、+9.2%。分品类看，空调、电视表现亮眼，线上销额累计同比分别+26.9%、+16.4%。扫地机器人延续高景气，线上销额同比+44.2%。
出口方面，25年1-5月家电累计出口数量同比+6.1%，关税冲击下4月、5月出口增速放缓至+1.5%、+0.3%。分区域看，欧洲、新兴市场延续较好增长，大家电出口至欧洲同比+11%、新兴市场+23%，北美受关税影响偏大。下半年国补接续无忧，2025年消费品以旧换新政策将全年实施。
家电新消费：全景相机与扫地机高成长
家电新消费重点看好两条主线：新产品形态（手持智能影像）和新行业阶段（扫地机器人）。影石创新是全球消费级全景相机绝对龙头，市场份额达67%，2024年营收56亿元（17-24年CAGR 66%），归母净利润10亿元（CAGR 107%）。全景相机通过“先拍摄后取景”的创新体验，叠加影石与大疆共同进行市场教育，品类有望加速渗透。
扫地机方面，25年1-5月线上销量、销额增速分别+50.6%、+52.3%，国补以来维持高景气。中国品牌制霸全球，2024年全球扫地机出货量前五中国厂商占四席，石头科技以16%份额登顶全球第一。石头科技竞争战略调整为规模优先，国内扫地机份额升至第一，洗地机份额迅速提升，领先优势持续扩大。
黑白电龙头与Mini LED黑电机会
白电龙头25年业绩双位数增长确定性高，中长期成长驱动力清晰。美的集团25Q1营收+20.5%、利润+38%，充分受益国补及海外OBM增长。海尔智卡萨帝重回高增（24Q4+30%、25Q1+20%），美国本土产能有效对冲关税。海信家电Q1营收+5.8%、利润+20.3%，新兴市场高景气拉动外销。
黑电方面，Mini LED加速渗透，线上销量渗透率由年初22%提升至5月37%。25Q1 Mini LED电视出货量同比+159%，OLED仅+10%。海信+TCL全球高端电视份额达39%（同比+12pct），韩系下滑至44%。推荐海信视像（结构优化+低基数利润高增）、TCL电子（股权激励锚定三年复合增速20%+）。
