中邮证券最新发布的2026国防军工行业策略报告指出，2024年是军工行业近年最差年份，前三季度71只军工标的营收同比减少4.06%，归母净利润同比减少25.37%，中证军工指数一度跌回2020年行情起点。但随着建军百年奋斗目标进入下半场，装备建设有望迎来拐点。中邮证券认为，服务于提升装备性能或降低装备成本的新技术、以新域新质作战力量为代表的新产品、军贸和军转民应用带来的新市场，或蕴含更大弹性。
2024年军工行业量价承压，中证军工指数一度跌回起点
2024年前三季度，71只军工标的合计营收3743.56亿元，同比减少4.06%，为2020年以来首次前三季度营收同比下滑。归母净利润209.68亿元，同比减少25.37%，降幅显著大于营收。毛利率同比降低1.30个百分点至18.84%，四费费率同比提高0.71个百分点至12.24%。营收下滑受交付量承压和采购价格下调双重影响，产业链各环节均受到冲击。
航空主机厂合同负债降至相对低位。截至2024Q3末，中航沈飞合同负债58.14亿元，航发动力62.64亿元，中航西飞91.78亿元，均处于相对低位。航发动力合同负债同比减少56.20%，中航西飞同比减少49.33%。部分主机厂合同尚未签订，反映了新一批订单尚未大规模下达，采购节奏放缓对产业链形成明显拖累。
中证军工指数从年初9843.23下跌至9月20日8096.74，跌幅18%，指数跌回2020年7月本轮军工行情的起点。9月下旬以来，随着二级市场整体回暖以及珠海航展新型武器装备亮相，中证军工指数反弹强劲，截至12月27日达10921.48，较9月20日上涨35%。军工板块PE-TTM估值73.67倍，处于2014年以来66.14%分位，PB估值3.09倍，处于41.20%分位。
建军百年目标进入下半场，装备建设拐点将至
十九届五中全会首次提出建军百年奋斗目标，明确2027年实现建军一百年奋斗目标，这是国防和军队现代化新三步走战略的第一步。二十大报告提出加快武器装备现代化，增加新域新质作战力量比重。2020年提出的2027年建军百年奋斗目标，站在2024年末任务时间已经过半，武器装备建设进入下半场。
航空航天是国防装备发展主线，有持续的数量补齐和升级换代需求。根据《World Air Forces 2024》，我国大陆战斗机1578架，仅为美国战斗机数量的57%。我国二代机占比尚有46%，三代/三代半战机规模与军事强国存在明显差距。歼35A、歼20S、歼15T等新型战机亮相第十五届中国航展，国内新型航空装备研制生产能力持续提升，新型号列装有望加速。
新一轮订单开始逐步明朗。2024年12月26日光威复材公告全资子公司与客户A签订36.64亿元物资采购合同，执行期间2024年7月1日至2027年12月31日，较上一轮合同（20.98亿元）增长74.6%。多家航空产业链公司披露2025年日常关联交易预计公告，关联交易预计值总体平稳。中直股份在2025年度日常关联交易预计情况的公告中提及根据意向合同或订单，2024年底至2025年预计收到客户大额货款。
三新方向蕴含更大弹性——新技术、新产品、新市场
新技术方面，隐身材料、MEMS惯导、光子陀螺、高温合金返回料熔炼等技术有望在军工领域渗透率持续提升。美国B-21轰炸机已采用先进轻量化宽频带结构隐身一体化材料，我国歼20隐身战斗机已量产，歼35A于2024年11月亮相，隐身装备代际升级是未来我军装备升级重点。MEMS陀螺仪凭借小体积、高集成、抗高过载优势逐步替代中低精度光纤陀螺应用，集成芯片光纤陀螺可将单轴成本从数万元大幅降低。高温合金返回料熔炼有助于降低航空发动机原材料成本和镍资源对外依存度。
新产品方面，新型战机、导弹、雷达等装备定型量产将带动产业链业绩弹性。2024年11月歼35A飞机、红-19地空导弹武器系统、新型察打一体无人机等装备首次公开亮相。无人智能装备发展方兴未艾，从空中无人机到地面机器狼群、水面无人舰艇、水下无人潜航器，智能体系作战雏形正在显现，相关标的包括航天彩虹、航天电子、晶品特装等。
新市场方面，军贸和军转民市场空间广阔。2019-2023年中国军贸市占率仅5.80%，与美国41.72%差距巨大，与我国大国地位不相匹配。2025财年美国国防预算增至8950亿美元创纪录，多国提高国防预算或带动军贸市场上行。商业航天和低空经济首次写入政府工作报告，2023年中国低空经济规模5059.5亿元，预计2026年突破1万亿元。C919商运向规模化迈进，累计承运旅客突破100万人次，5年内年产能规划150架。
投资建议与重点关注方向
建议关注两条投资主线：航空航天主线和查漏补缺新重点。航空航天产业链关注中航沈飞、航发动力、中航高科、光威复材等；导弹产业链关注菲利华、楚江新材、盟升电子、国科军工等。查漏补缺方向关注低成本导弹和弹药、搜救装备、水下攻防等，相关标的包括烽火电子、高德红外、芯动联科、北方导航、中国海防等。
三新技术方向关注隐身材料（华秦科技、佳驰科技、光启技术）、MEMS惯导（芯动联科）、集成芯片光纤陀螺（长盈通）、高温合金返回料（上大股份）等。新产品方向关注新型战机（中航沈飞）、新型航天装备（航天南湖）、无人智能装备（航天彩虹、晶品特装）等。新市场方向关注军贸（国睿科技、航天彩虹、高德红外）、商业航天（中国卫通、中国卫星、臻镭科技、铖昌科技）、低空经济（莱斯信息、中科星图、纳睿雷达）、C919（中航西飞、三角防务、中航高科）、核聚变（联创光电、永鼎股份、国光电气）等。
2024年军工行业核心数据与2025年展望对比表| 指标 | 2024年前三季度 | 同比变化 | 2025年展望 |
|---|
| 71只军工标的合计营收 | 3743.56亿元 | -4.06% | 新订单下达有望转正 |
| 71只军工标的合计归母净利润 | 209.68亿元 | -25.37% | 盈利能力有望修复 |
| 整体毛利率 | 18.84% | -1.30pct | 规模效应恢复有望改善 |
| 中航沈飞合同负债 | 58.14亿元 | +25.17% | 关注新订单签订 |
| 航发动力合同负债 | 62.64亿元 | -56.20% | 关注新订单签订 |
| 中航西飞合同负债 | 91.78亿元 | -49.33% | 关注新订单签订 |
| 中证军工指数 | 10921.48（12/27） | +10.95% | 估值有修复空间 |
