AI算力的爆发正在改写中国电力行业的供需格局。华泰研究研报显示，2025-2030年数据中心用电量CAGR高达25%，有望带动全社会用电量增速从4.5%提升至5.3%（“十五五”CAGR），煤电利用小时或在2028年提前见底。算力资本开支每增加1000亿，大约可转化为20-164亿度电量。若2025年中左右大厂capex开始转化，2H25-26用电量增速或将明显超过6%，甚至不排除单月达到10%左右。结合煤炭组对2026年煤价恢复到800元/吨的判断，电力行业供需拐点正渐行渐近。
基准情形下供需宽松，AIDC成为破局关键
不考虑AIDC影响，2025-30年用电量基本盘增速向下。预测“二产”用电量增速从2024年的5.2%下滑至2030年的2%，居民用电量2025-30年增速9.6%（剔除充换电为7.5%）。供给侧在建的火电、水电和核电已超过用电需求增长——换算成等效装机，风光外传统电源2025-27年增速5.3%，2025-30年CAGR为4.7%；同期用电量2025-27年增速5.2%，2025-30年增速4.7%。即便不考虑风光渗透率提升，电力供需也难以恢复紧张态势。
AIDC成为改变电力供需格局的关键变量。根据2025年2月IDC的中国算力预测，2025-30年数据中心用电量CAGR高达25%，2030年该领域用电量接近万亿度，超过单一高耗能行业用电量的峰值。数据中心用电量有望带动全社会用电量增速从4.5%增加至5.3%（“十五五”CAGR），年均风光装机可以额外提升10-15GW，煤电利用小时会在2028年提前见底。根据测算，中国算力资本开支每增加1000亿，大约可转化为20-164亿度电量，受芯片种类、算力场景、机柜密度等参数影响较大。
需求侧结构性变化——二产回落，居民三产提速
第二产业用电增速“十五五”回落至2.6%，增量在电力/算力制造，拖累在供给收缩。2024年高耗能行业中的建材、钢铁用电量已出现同比下滑，二产用电单月增速自2024年5月见顶（6.8%）后逐月回落，4Q24增速降至2%-3%。在出口高基数背景下，中国制造业用电量增速恢复到5%以上难度较大。2025年拖累项主要在建材（-150亿度）、钢铁（-150至-200亿度）、新能源相关制造（-200亿度），增量来自化工、有色、算力制造和电力行业自身（“十五五”年均500-700亿度）。
剔除充换电与数据中心影响，2024年中国人均三产用电量1017亿度/年，距离日本/美国/德国人均三产用电量峰值还有181%/329%/78%的空间。预测2030年真实人均三产年用电量增加到1387亿度（+36%）。剔除充换电，居民用电量增速“十五五”平均增速7.5%，人均居民用电量有望从2024年1035亿度增至2030年1698亿度。AI的to-C端应用目前主要集中在B端算力中心，不同于PC和互联网革命，居民端用电仍体现在传统家用设备，但技术革新或带来超预期可能。
供给侧——火电集中投产，利用小时承压
“缺电”背景下核准的2亿煤电装机正在建设中。2022-23年核准的2.26亿千瓦煤电中仅0.2亿千瓦尚未开工，1.8亿千瓦在2025-27年投产。2025-26年新增投产每年约1亿千瓦（2024年底煤电产能11.95亿千瓦），显著超过2008-09年的每年0.66亿千瓦。考虑上游设备交付限制，2025-26年煤电装机增速约5%。气电在建50GW投产后2025-27年装机增速达10%，2028-30年增速可能下降。核电投产高峰在2027和2030年（2027年预计10GW），水电2025-30年均新增或不足500万千瓦。
“十五五”新能源新增装机下降或是大概率事件。新能源全面入市指日可待，机制电量由各地非水可再生能源要求比例推演。若“十五五”非水可再生能源目标达30%（2024年21%），年均风光装机不能低于274GW；目标每低1pct，风光装机每年可减少20-40GW。若目标定在30%左右，电力行业2030年“碳达峰”有望。
投资观点——火电弹性与煤电联营双主线
电力供需由紧张转向宽松甚至“十五五”潜在过剩是影响行业基本面和估值最重要因素。根据测算，AIDC对行业利用小时、电价谈判与未来所需新产能都会产生明显利好。火电利用小时与点火价差底部远高于2016-17年，对火电周期底部不悲观。测算2028年火电利用小时看到拐点，电价大概率不会等到2028年才开始反应，当前时点对长期投资者或是布局良机。
短期考虑煤价下行的弹性，推荐浙能电力（长协比例较低）、华润电力（火电盈利能力突出）、华能国际AH（沿海电厂占比高）、申能股份（上海电价较强）。结合煤炭组对2026年煤价恢复到800元/吨的判断，对2026年和“十五五”电价谈判相对乐观，推荐煤电联营标的淮河能源、陕西能源、国电电力，以及长江电力、华能水电、国投电力、中国核电。
