华创证券研究所发布电动两轮车行业深度研究报告，系统梳理行业总量空间、政策演变与投资逻辑。报告指出，2019年和2024年两次新国标政策持续优化供给格局，2023年行业实际总量5000-6000万辆，保有量天花板仍有5000万辆提升空间。CR2从2019年约40%提升至59%，头部品牌盈利持续改善。以雅迪控股和格力电器对标，两轮车正进入格局优化下的确定性收益阶段。
行业总量——从5000万到保有量4.3亿的增长路径
2023年电动两轮车行业实际总量预计5000-6000万辆，三方统计口径差异及电摩重复统计导致数据高估。2018年起行业总量持续扩张，驱动因素包括：尾部出清企业销量进入统计口径（约300家）、中高端产品需求增长（3500元以上产品CAGR 25%）、疫情抑制公共交通需求、各省强制换车政策刺激。保有量维度，2022年百户保有量75.5辆，总保有量3.75亿辆。控制地理和气候变量影响，最悲观假设下全国稳态总保有量下限为4.3亿辆，较2022年仍有5000万提升空间。分区域看，江苏、山东、河南百户保有量超100辆，而湖北、湖南及西南、东北区域不足50辆，区域间差异显著，渗透空间仍大。假设更新替换年限7年，4.3亿保有量下稳态年销量约6000万辆。
新国标政策——供给提门槛，需求促换新
2019年和2024年两次新国标政策是行业发展的核心主线。2019年生产许可证转3C认证，约900家企业中300家在资质转换中被淘汰，行业集中度快速提升。2024年新国标政策进一步升级，整车强标在3C认证环节新增企业生产配套能力要求（切割弯曲、焊接机器人占比>70%、电泳工艺等），叠加锂电池强标、充电器强标，大幅提升行业进入门槛。截止2024年两批白名单公告入选品牌合计仅14家，反映行业内大多为组装企业，2024年3C认证将继续出清尾部产能。需求端，2019年部分省市强制换车刺激需求；2024年以旧换新补贴政策跟进，截止11月19日全国电动自行车以旧换新突破50万辆，拉动新车销售12.9亿元，补贴政策有望在2025年延续并持续拉动需求。
格局优化——CR2提升19%，腰部份额加速集中
2023年行业CR10达85%。2019-2023年，CR2从约40%提升至59%（+19pct），而第3-10名份额从约32%降至26%（-6pct）。CR2提升不仅来源于尾部15%份额的直接出清，更来源于腰部份额的加速流失。两轮车行业成本结构和渠道结构难以构建足够高的护城河，格局稳定性更多依靠两次甚至未来多次政策监管的强化。2024年新国标在3C认证环节增加上游配套审查，预计将筛选优质供给，持续优化格局。稳定的格局是龙头释放盈利弹性的必要条件，政策监管的强制性会形成持续出清的天然进入门槛。
盈利提升——产品结构驱动ASP，渠道结构优化远期利润
稳定的格局是盈利提升的必要条件，产品结构、成本结构和渠道结构则是充分条件。2019年以来头部品牌盈利提升主要来源于ASP和毛利率增长。雅迪冠能系列价格中枢约4000元（经典系列2500-3000元），冠能占比从2020年6%提升至2024H1的30%，驱动ASP从1794元提升至2191元（+22%）。成本端，上游铅价波动不影响品牌商盈利能力，品牌商对上游具有较强的议价能力。费用端，稳定的格局下头部品牌销售费用率更低且呈下降趋势。中长期看，格局达到稳态后渠道利润有望重新分配，品牌商话语权增强将进一步释放盈利弹性。两轮车行业投资逻辑正从成长股向价值股切换，稳定的格局+持续的产品结构升级+潜在渠道利润优化，构筑中长期确定性收益。
电动两轮车行业核心数据一览| 指标 | 数据 |
|---|
| 2023年行业总量 | 5000-6000万辆 |
| 2022年总保有量 | 3.75亿辆 |
| 稳态保有量（悲观假设） | 4.3亿辆 |
| 稳态年销量（7年替换） | 约6000万辆 |
| 2023年CR10 | 85% |
| 2019-2023年CR2提升 | +19pct（至59%） |
| 雅迪冠能系列占比 | 6%→30%（2020-2024H1） |
| 雅迪ASP提升 | 1794→2191元 |
