浙商证券研究报告指出，船舶行业正处于周期景气上升阶段，多船型接力下单推动需求持续增长，供给端产能大幅出清支撑船价创新高。2024年1-10月全球新接订单同比增长30%，克拉克森新船造价指数已攀升至189.42点（历史99%分位），2021年以来累计涨幅达51%。集装箱船、油轮、LNG船等多船型轮动，换船周期与环保政策双重催化，船舶行业景气度有望持续上行，整船制造企业盈利能力加速修复。
船舶周期的历史规律与当前定位
船舶行业是典型的强周期行业，受全球宏观经济、贸易量、运距、船队运力等多重因素影响。复盘1886-2020年全球海运周期，约每20余年经历一轮大周期，其中包含多个独立小周期。船舶供需容易错配的根本原因在于：船舶寿命通常为15-20年，且新接订单交付周期约1-2年，难以形成均衡。
以中国船舶股价为观察窗口，2000-2007年上行阶段，海运价格持续回暖，行业进入高运价区间，公司盈利能力及毛利率持续提升。2008-2020年下行阶段，全球金融危机导致贸易量显著下滑，叠加前期产能过剩导致海运价格大幅下降。2021年至今回暖阶段，集装箱船运价大涨带动船东下单，叠加换船周期及环保政策驱动，海运需求及价格部分回暖。
船舶行业景气度通过前瞻性航运指数（BDI/SCFI/BDTI）和同步指标（新船造价、新接订单）反映。当前新船造价指数已攀升至历史99%分位，新接订单持续增长，船舶周期景气上行趋势明确。
需求端：多船型接力下单，船价创历史新高
2024年1-10月，全球船舶行业新接订单同比增长30%。细分船型看：集装箱船同比增长102%，油轮同比增长51%，LNG船同比增长38%，散货船同比下降13%，其他船型同比增长10%。集装箱船和油轮增速领先，反映多船型接力下单特征。
新船价格持续上涨，截至2024年11月8日，克拉克森新船造价指数报收189.42点，今年以来增长6.2%，2021年以来增长51%，位于历史峰值99%分位。分船型看，大型箱船涨幅最大——2.2/2.4万TEU箱船自2021年初以来累计上涨90%（1.44亿→2.74亿美元/艘），VLCC上涨47%（0.88亿→1.29亿美元/艘），好望角型散货船上涨59%（0.48亿→0.77亿美元/艘）。
全球船队老龄化加速换船需求。截至2024年10月，集装箱平均船龄17.34年创历史新高，油轮13.63年（距历史峰值不足1年），散货船12.44年（距历史峰值2.55年）。三大船型平均船龄自2013年以来持续上涨，船队更新需求愈加紧迫。IMO环保政策要求2030年碳排放强度较2008年下降40%，2050年争取减排70%，将进一步加速老旧船舶淘汰和双燃料新船订单增长。
供给端：产能出清六成，供需紧张支撑船价持续走高
供给端产能大幅出清是支撑本轮船价上涨的核心因素。截至2024年11月，全球活跃船厂仅374个，比2008年峰值1035个下降64%；其中2万DWT以上活跃船厂145个，比峰值323个下降55%。我国活跃船厂相较峰值下降65%，欧洲下降66%，韩国下降68%，日本下降41%。行业产能大幅出清，小型船厂大量破产，大型船厂更加坚挺。
全球造船交付量也处于历史低位。2023年全球造船完工交付8790万载重吨（+7%），仅为2011年峰值的52%。集装箱船交付量创历史新高，但油轮交付量仅为2009年峰值的31%，散货船仅为2012年峰值的35%。船厂运载已近饱和，2023年我国造船产能利用监测指数（CCI）报收894点，同比提升130点（+17%）。
在手订单充足但船台产能有限。2024年1-10月全球手持订单量同比增长25%，中国手持订单量同比增长46%。但船厂扩产困难，船台排期已延伸至2028年。供需紧张有望驱动船价持续创新高，船舶周期长期将震荡上行。
投资主线与核心标的
船舶行业景气上行趋势下，整船制造企业和核心配套商将充分受益。重点推荐：
中国船舶：全球造船龙头（市占率约11%），预计2024-2026年归母净利润39.76/80.33/117.88亿元，CAGR 72%。2024年前三季度营收561.69亿元（+13%），剔除去年同期高基数后归母净利润同比+5530.7%，盈利加速修复。
中国重工：旗下大连重工、武船重工、北海造船三大核心船厂，受益油轮/干散货船订单接力。预计2024-2026年归母净利润15.55/32.30/63.83亿元，CAGR 103%。
中船防务：中船集团旗下唯一“A+H”平台，控股黄埔文冲+参股广船国际，在手订单饱满。预计2024-2026年归母净利润5.38/11.21/23.98亿元，CAGR 111%。
2024年1-10月全球及中国船舶新接订单数据| 指标 | 全球 | 中国 | 中国占比 |
|---|
| 新接订单总量（万载重吨） | 13,613 | 10,386 | 76% |
| 同比增长 | +30% | +56% | — |
| 集装箱船同比 | +102% | — |
| 油轮同比 | +51% | — |
| LNG船同比 | +38% | — |
