开源证券研究报告指出，2024年下半年以旧换新政策加码后效果加速显现。截至11月19日，全国汽车报废更新和置换更新补贴申请均突破200万份，合计超过400万份，日均申请量从5月的2500辆跃升至11月的近2.5万辆。政策驱动下，11月前两周乘用车零售销量同比增长30%，批发销量增长37%，Q4旺季高景气延续。2026年政策持续性与消费信心恢复将成为车市核心变量。
以旧换新政策加码，终端销量显著提振
2024年7月底，国家层面报废更新补贴加码，新能源车单车补贴提升至2万元，燃油车补贴1.5万元，政策力度明显增强。叠加地方政府置换更新补贴密集出台，全国汽车报废更新和置换更新补贴申请均突破200万份，合计超400万份。11月前两周，主要厂商乘用车日均零售销量同比增长30%，环比增长3%，批发销量同比增长37%，环比增长22%。政策刺激下“金九银十”热度延续至11月，终端需求维持高景气。
从申请节奏看，5月22日首次突破1万辆申请，期间日均申请量从2500辆逐步提升，9月后日均申请量稳定在1万辆以上，11月日均申请量达2.5万辆。临近年底政策截止，申请量持续处于高位，预计Q4将贡献显著销量增量。新能源车受补贴力度更大（单车多补5000元），渗透率持续突破50%，插混车增速远超纯电。
政策结构拆解：报废更新与置换更新双轮驱动
以旧换新政策由报废更新和置换更新两部分构成。国家层面报废更新补贴对新能源车补贴2万元、燃油车1.5万元，力度较前期翻倍；地方置换更新补贴政策覆盖面广，补贴资金由国家专项债补偿，资金限额担忧较小，且新能源与燃油车补贴差距明显缩小，燃油车也受益明显。
10月5-10万、10-15万、15-20万价位段乘用车零售销量环比增长明显，主流价位段受政策刺激效果更突出。自主品牌凭借新能源产品线优势，10月零售销量占比达65.8%，同比提升10.3pct，连续4个月超过60%。经销商库存压力持续缓解，10月库存预警指数回落，为年底销量冲刺奠定较好基础。
2026年政策展望与受益标的
2026年以旧换新政策大概率延续，但补贴标准和资金规模存在调整可能。若政策延续，乘用车行业有望维持高景气，新能源渗透率继续上行。若补贴退坡，需求可能短期承压，但消费信心修复和产品供给增加将提供缓冲。
推荐关注比亚迪（DM5.0技术红利+产能释放）、长安汽车（阿维塔/深蓝新车周期+华为赋能）、长城汽车（全场景NOA+越野技术迭代）。受益标的：吉利汽车（雷神EM-i+极氪领克整合）、上汽集团（欧洲出口量恢复）、赛力斯（问界M8/M9）。
