2025年“518禁酒令”落地一周年后，白酒行业交出近十年最惨淡成绩单——19家A股上市酒企全年营收同比下滑18.10%，归母净利润下滑23.89%。25Q4板块营收骤降29.72%，区域酒更是出现板块级亏损。但26Q1营收仅微降0.04%、利润降幅收窄至1.37%，触底信号已然明确。这份报告揭示了茅台以取消量化目标推进市场化改革、五粮液在低基数上强势反弹、汾酒年轻化战略初见成效，以及洋河、古井贡酒等区域龙头的深度调整。核心判断是：行业底部已至，高端酒率先复苏，次高端与区域酒的分化将在26Q2-Q3进一步加剧。
行业全景——十年首次营收利润双降
2025年是中国白酒行业近十年来最严峻的调整期。“史上最严禁酒令”落地后，白酒消费场景遭遇断崖式收缩。19家A股上市酒企全年营收同比下滑18.10%，归母净利润同比下滑23.89%，行业首次出现自2015年以来的营收、利润双下滑。下滑幅度逐季加深：25Q1（-11.17%）→25Q2（-15.07%）→25Q3（-19.43%）→25Q4（-29.72%）。26Q1板块营收同比仅微降0.04%，利润降幅收窄至1.37%，触底信号明确。分价格带看，高端酒26Q1收入+9.87%、利润+8.80%率先企稳；次高端酒收入-9.61%、利润-19.37%仍处调整；区域酒25Q4出现板块级亏损，26Q1收入-18.04%、利润-25.99%。32万家烟酒店在2025年消失，58.1%的酒商库存增加，行业平均存货周转天数高达900天。
龙头分化——茅台改革、五粮液反弹、泸州老窖承压
茅台2025年首次出现全年报表利润下滑，但26Q1率先企稳（营收+6.34%、利润+1.47%）。2026年5月茅台宣布不再设定量化经营目标，全面向“C端”转型；3月飞天茅台出厂价上调100元至1,269元、自营零售价上调40元至1,539元；2月落地“代售制”——经销商缴纳保证金后获销售权，按统一价格销售获5%佣金。26Q1合同负债同比骤降65.55%，是主动放弃压货模式的“阵痛期”代价。
五粮液26Q1营收+33.67%，归母净利润80.63亿元（+82.57%），但高增速建立在25Q1极低基数之上。2025年吨价下滑36%，是头部酒企中降幅最大的。春节期间第八代五粮液批价稳定在850元，合同负债同比增长39.07%。但销售费用率飙升至16.07%（+7.33pct）。作为FIFA 2026官方合作伙伴推出世界杯联名果味小酒，探索“日咖夜酒”新消费场景。
泸州老窖26Q1营收-14.19%，归母净利润37.08亿元（-19.25%），在高端酒三巨头中调整幅度最大。2026年糖酒会期间将“窖主节”带回泸州大本营，转向消费者运营。
波动企业深度剖析——汾酒、洋河、古井贡酒
汾酒2025年25Q3单季营收超越五粮液升至行业第二，但26Q1营收-9.68%、利润-19.03%，毛利率下滑3.75pct。年轻化战略成效显著——线上销售25-35岁消费者占47%，青花30复兴版年轻白领复购率同比增82%，玻汾站稳90后、00后偏好度前列。
洋河是26Q1头部酒企中下滑幅度最大的（营收-26.03%、利润-32.73%）。从100亿利润到22亿利润仅用两年，蒸发近80亿元。战略方向为控量稳价、渠道去库存、修复全国价值。梦之蓝M6+聚焦控量稳价，第七代海之蓝推进全国化上市。
古井贡酒26Q1营收-18.59%、利润-31.03%，25Q4商誉减值拖累严重。但安徽市场市占率超40%提供安全垫。26Q1销售费用率26.70%，反映省内竞争激烈。
2026年展望——底部已至，分化加剧
行业底部特征已逐步显现。高端酒率先复苏，茅台五粮液已实现双正增长。头部酒企市盈率回落至12-25倍区间，处于近10年来10%左右分位数，众多头部酒企股息率高于4%。关键时间窗口在26Q2-Q3，低基数下有望迎来边际改善。行业规模预计全年实现4%-5%温和增长。高端酒凭借品牌壁垒率先企稳，次高端与区域酒在出清中寻找各自位置——从“规模扩张”到“价值经营”的时代转向正在发生。
