湘财证券最新发布的2025稀土永磁行业年度策略报告指出，2024年行业仍处于业绩底部缓慢修复阶段，但估值已大幅抬升至历史97%高分位。展望2025年，在家用空调需求中枢上移、新能源汽车持续增长、风电开工大年及人形机器人等新领域拓展的拉动下，预计行业需求增长10%-15%。供给端，2024年稀土开采配额增速从2023年的21.4%大幅收窄至5.9%，《稀土管理条例》实施细则若从严，有望加速原料供给收缩，为产业链价格带来积极影响。
2024年回顾——业绩底部震荡，估值已处历史97%高分位
2024年（截至12月20日），稀土永磁行业累计上涨13.08%，小幅跑输沪深300基准1.39个百分点。行业估值由年初35.74倍大幅升至82.65倍，上行131.25%，当前处于历史97.4%高分位，行业上涨主要由估值驱动，与基本面匹配度差异较大。9-11月行业表现较强且大幅跑赢大盘，拉动全年收益率。
业绩层面，2024年前三季度受产品价格同比大幅下降影响，行业营收218.89亿元同比-11.02%，归母净利润7.62亿元同比-26.19%，扣非净利润5.78亿元同比-38.06%。Q3单季度营收74.17亿元环比-4.23%，同比-7.98%，同比跌幅较Q2缩窄0.58pct，底部缓慢回升态势延续。Q3毛利率14.71%环比+1.21pct、同比+1.05pct，净利率3.95%环比+0.33pct。ROE受净利率下滑及资产周转率下降影响，前三季度摊薄ROE仅2.72%。
需求端——2025年行业需求有望增长10%-15%
空调领域，2024年1-10月家用空调产量1.67亿台同比+15.46%，内销同比+2.04%，外销同比+33.7%。10月内销同比+24.13%，受以旧换新国补政策拉动。我国2022年空调总保有量6.24亿台，按10年更新周期每年更新需求约6240万台，占内销总量60%以上。2025年以旧换新政策有望加力扩围，空调内需中枢有望稳定上移。排产数据显示2025年初空调需求延续良好势头，12月排产同比+31.7%。
新能源汽车领域，1-11月产销量同比+34.65%/+35.63%，全年高增态势确定。全球新能源渗透率18.4%仍处低位，美国仅9.5%、欧洲17.1%、韩国9.8%，海外市场仍有极大发展空间。2025年欧洲碳排放大幅收紧有望加速电动化转型。风电领域，1-11月风电新增装机同比+25.03%，前三季度招标119.10GW同比+93.0%，已超去年全年。GWEC预计2023-2028年全球海风新增装机复合增速28%，2025年风电有望迎来开工大年。
供给端——配额增速骤降，政策收紧或成价格催化
2024年1-9月钕铁硼毛坯累计产量23.78万吨同比+36.04%，受低基数影响增速较高。全行业产能利用率约45%，头部企业金力永磁约90%、中科三环60%-70%、英洛华70%-80%，二三线企业约50%及以下，行业分化明显。头部企业持续扩产，2025年行业产能增速预计达15%-20%，整体供给过剩仍将压制价格。
上游稀土开采冶炼配额增速边际大幅收缩。2024年稀土矿开采配额同比+5.88%（2023年为+21.43%），冶炼分离产品同比+4.16%（2023年为+20.72%），增速骤降。《稀土管理条例》2024年10月1日起施行，实施细则有待发布，若对从事稀土开采和冶炼分离的主体从严控制，有望加速原料供给收缩，对产业链价格带来积极影响。这是2025年行业价格弹性的最重要可期待因素。
投资建议——高估值下关注积极因素
当前行业绝对估值82.65倍（历史97.4%分位），与行业净利润负增长、边际缓慢修复的基本面匹配度差异较大，高估值存在消化压力。但积极因素亦值得持续观察：新兴领域需求中长期持续增长、人形机器人量产元年临近、稀土配额增速骤降及《稀土管理条例》实施细则预期等。建议关注产品结构优化、产能利用充分且有放量预期、在前沿新产业应用领域提前布局的头部公司。维持行业“增持”评级。
2025年稀土永磁行业核心数据预测表| 指标 | 2024年数据 | 2025年展望 |
|---|
| 行业估值PE-TTM | 82.65倍（历史97.4%分位） | 高估值面临消化压力 |
| 行业营收增速 | 前三季度同比-11.02% | 底部缓慢修复 |
| 行业需求增长 | — | 预计10%-15% |
| 稀土开采配额增速 | +5.88% | 政策收紧预期 |
| 新能源汽车销量增速 | 1-11月+35.63% | 维持较快增长 |
| 风电招标 | 前三季度119.10GW（+93%） | 2025年开工大年 |
