东海证券发布存款形势研究系列报告，对2025年社融增速和存款形势进行展望。预计2025年新增社融规模约34.57万亿元，对应增速8.47%，较2024年提升0.59个百分点。政府债和个人信贷是两大增长驱动——政府债新增14万亿元（同比+17.3%），个人贷款新增3.8万亿元（同比+7.4%）；对公信贷受需求及隐债置换影响预计承压。存款派生压力减轻，量价或仍朝着积极方向演绎。
2025年社融增速预计回升至8.47%，政府债是核心驱动
预计2025年新增社融规模约34.57万亿元，对应增速为8.47%，较2024年提升0.59个百分点。分结构看：政府债新增14万亿元，对应增速约17.32%，是社融回升的核心驱动力；对公贷款新增12.5万亿元，对应增速约4.59%；个人贷款新增3.8万亿元，对应增速约7.36%。一方面由于息差压力因负债端下行缓解，另一方面由于银行规模考核淡化，预计银行扩表动机维持中性，银行资产增速与社融相近。
政府债扩容是2025年社融回升最重要的驱动因素。积极财政政策下，赤字率有望提升，专项债额度进一步扩大，特别国债继续发行，带动政府债净融资规模显著增长。
零售信贷从底部改善，对公信贷面临结构性压力
分部门来看，受需求放缓及隐债置换影响，对公信贷预计承压。隐债置换加快意味着部分存量平台贷款将被专项债资金置换，对公贷款存量面临收缩压力。同时，企业有效信贷需求恢复仍需时间，对公贷款增量有限。
个人信贷压力预计缓解。受益于稳地产、促消费政策，存量住房贷款利率下调减轻居民还贷压力，房地产宽松政策促进住房销售从底部改善，消费贷、信用卡等零售品种在低基数上有望恢复增长。预计个人贷款新增3.8万亿元，增速7.36%，较2024年明显改善。
存款派生压力减轻，量与结构或延续修复
财政驱动和零售压力缓解将支撑派生端向上修复。存款派生受对公信贷需求拖累继续下行，但在零售信贷改善、财政力度加强等积极因素支撑下，下行斜率趋于平缓。
存款结构有望延续改善。一方面，住房销售有所恢复促进存款由居民向企业流动；另一方面，隐债置换加快，专项债资金支出后沉淀至融资平台及其上下游形成企业存款。预计非金融企业存款少增值将继续收窄，对存款增速的拖累进一步下降。
表5：2025年社融结构预测| 项目 | 新增规模（万亿元） | 同比增速 |
|---|
| 社融合计 | 34.57 | 8.47% |
| 政府债 | 14.00 | 17.32% |
| 对公贷款 | 12.50 | 4.59% |
| 个人贷款 | 3.80 | 7.36% |
扰动因素或主要来自股债市场波动
理财波动与存款波动存在较强关联性。当前理财规模已稳定在30万亿元左右，占金融机构人民币存款规模约10%，相对存款规模已非常可观。资管市场规模接近147万亿元，足以对单月存款变动产生较大影响。
与2024年不同的是，随着存款利率传导机制逐步完善，套利空间大幅度压缩，监管因素对存款的扰动明显淡化，股债市场波动或将主导2025年存款波动。当前政策仍有较大想象空间，股债市场潜在波动或触发大资管市场进而波及存款市场。
