日本消费市场正经历通胀与入境游的双重作用。海通国际研报显示，2025年1月日本CPI同比上涨4.0%，白米类价格暴涨70.9%创历史峰值，消费者信心指数降至35.2的16个月新低。但访日外国旅客达到378.12万人次刷新单月最高纪录，中国大陆游客达98万人次超越韩国居首。食品涨价抑制必选消费需求，但入境游客激增推动餐饮、百货、酒店等可选消费维持高增长——萨莉亚同店+17.3%、三越伊势丹+17.0%、PPIH+6.7%。日本消费板块分化明显，建议重点关注亚瑟士、PPIH、迅销、朝日集团。
宏观——通胀加速但实际工资正增长，消费者信心承压
2025年1月日本消费者信心指数降至35.2，创2023年9月以来16个月新低，分项指标全面走弱。1月CPI同比上涨4.0%，核心CPI（剔除生鲜食品）同比上升3.2%，连续41个月上涨且涨幅连续三个月扩大至2023年6月以来最高。生鲜食品因极端气候价格同比暴涨36.0%，白米类涨幅达70.9%创1971年有可比数据以来历史峰值。
但工资端呈现积极信号。12月日本实际工资同比提升0.3%，连续第二个月同比增长，名义工资同比上升4.4%创1997年以来最大升幅。基本工资同比增长2.8%为2023年5月以来最高。2024年第四季度实际工资同比增长0.4%，延续逐季改善态势。超过七成企业将上调今年4月新入职员工起薪，平均上调9114日元。日元汇率突破150关口回升至2024年10月水平，美日利差缩窄推动日元升值。
必选消费——食品涨价抑制需求，现饮渠道啤酒增速亮眼
食品与饮料零售销售额同比上升0.9%，但涨价对需求形成抑制。PPIH（泛太平洋国际控股）1月本土同店销售收入同比+6.7%（客流量+1.5%、客单价+5.2%），折扣店和UNY业务均实现增长，新年促销及majica应用会员专属活动吸引大量客流。永旺零售+2.0%，通过节日场景营销与精准价格策略实现客流连续十个月正增长。711日本+0.9%（客流量+1.0%、客单价-0.1%），通胀导致消费收缩拖累业绩，公司大幅下调本财年经营溢利预测。
药妆零售表现稳健，Matsukiyo Cocokara同店+3.0%、Welcia+1.6%。软饮料行业销量同比均下降1.5%，受去年1月高基数及四季度涨价影响。酒类方面，传统啤酒销量同比高单位数增长，受益于入境游客创新高，现饮渠道维持强劲增长。朝日RTD收入同比+24%，无酒精酒类收入同比+27%；麒麟RTD销量同比+7%。经济型啤酒销量同比中单位数下降，呈现消费两极分化。
可选消费——访日游客创新高，餐饮百货维持高增长
1月访日外国旅客达378.12万人次刷新单月最高纪录，中国大陆访客98.03万人次超越韩国居首。餐饮行业受益显著，萨莉亚/Toridoll/食其家/Skylark/Food&Life/麦当劳同店收入同比分别+17.3%/+12.5%/+10.9%/+9.4%/+8.1%/+4.3%。
服装零售受低温天气推动保暖商品热销，优衣库/ABC-MART/岛村服饰同店同比+8.6%/+6.1%/+4.6%。迅销9-11月优衣库日本事业分部营收同比+9.0%、经营溢利同比+12.1%。百货商店表现强劲，三越伊势丹/丸井/高岛屋收入同比+17.0%/+9.1%/+8.4%，高附加值产品及免税销售拉动业绩。良品计划同店+11.3%，Nitori受高基数影响同比-6.3%。Japan Hotel REIT旗下酒店1月RevPAR同比+28%，连续四个月双位数增长，入住率保持80%以上。
投资建议与风险提示——关注四大盈利提升标的
建议重点关注以下盈利提升前景乐观的日本消费公司。亚瑟士受益于价格组合、产品组合和渠道组合的改善，毛利率持续提升。PPIH同店销售额保持强劲增长势头，折扣店营业利润率持续扩张。迅销集团国际业务高速增长，本土销售表现优异。朝日集团欧洲啤酒高端化策略表现优于预期，RTD和无酒精啤酒空间广阔。
风险提示：汇率风险——日元兑美元汇率受美日利差影响极大，需关注美联储与日银政策变化；通胀放缓——输入性通胀在日元升值后难以维持；实际收入影响消费——名义工资提升速度不及物价涨幅导致消费降级；食品安全问题——24年3月小林制药红曲事件警示日本食品行业风险。
