2025年三季度医药板块业绩持续分化——创新药龙头维持快速增长，CRO/CDMO行业经历短期调整后逐步企稳，器械细分赛道如影像设备已有回暖迹象。中泰证券最新研报指出，PD1激动剂自免赛道成为最大亮点，Anaptysbio股价涨超140%，国内长春高新进度领先。短期调整为优质标的提供布局窗口。
板块整体：Q3业绩分化，创新主线逻辑未动摇
2025Q3医药板块整体业绩或将持续分化。据中泰证券草根调研结合公司历史财务表现，创新药板块中部分优质龙头凭借产品管线优化与国际化进展预计维持快速增长；CRO/CDMO行业经历短期调整后，受益全球订单恢复与运营效率提升，业绩有望逐步企稳；器械板块整体表现稳健，细分赛道如影像设备等已有回暖趋势，体外诊断考虑DRG/DIP推广等外部因素或阶段性承压；受政策与行业周期影响，部分中药及医疗服务企业仍面临短期增长压力。
国庆假期后市场延续科技行情，医药板块阶段资金有所流出，表现相对震荡。本周医药生物下跌1.20%，处于31个一级子行业第25位，子板块涨跌分化：中药上涨1.51%、医药商业上涨0.64%，医疗器械下跌0.14%、生物制品下跌0.55%、化学制药下跌2.23%、医疗服务下跌3.37%。短期调整一方面源自前期获利资金阶段性兑现且阶段催化有限，另一方面中美贸易摩擦升温带动避险情绪，部分资金从风险偏好性强、海外关联度高的细分板块暂时撤离。
细分赛道：化学药承压，生物药分化，器械回暖
化学药板块业绩压力显现。健友股份Q3利润预计同比增长1276-1456%（低基数），天宇股份利润预计同比+120-150%，奥锐特+0-10%；但仙琚制药受集采等因素影响预计利润同比-40~-30%，普洛药业利润同比-46~-43%。
生物药板块分化明显。长春高新Q3利润预计同比-49%（高基数及生长激素集采影响），百克生物利润预计亏损，但三生国健预计+8%、我武生物+12-18%。创新药领域恒瑞医药Q3利润预计同比+195%，艾力斯+11%，持续验证创新转型成效。
医疗器械板块整体稳健。南微医学Q3利润预计同比+11-22%，心脉医疗+0-7%，海泰新光+54-76%（低基数），三友医疗扭亏为盈。但迈瑞医疗受海外不确定性影响，利润预计同比-19~-5%。影像设备等细分赛道已有回暖趋势，体外诊断因DRG/DIP推广阶段性承压。
CRO/CDMO：全球订单恢复，企稳信号明确
CRO/CDMO板块经历短期调整后呈现企稳信号。药明康德Q3收入预计同比+13-17%，经调整利润+15-20%，2025Q1-Q3收入同比+18-19%、经调整利润+32-34%，龙头地位稳固。康龙化成Q3收入预计同比+10-15%，经调整利润+10-15%。凯莱英Q3收入预计同比+12-15%、利润+15-20%。药石科技收入预计同比+15-20%。
细分领域表现分化。昭衍新药收入预计同比-10-0%，百诚医药受行业竞争影响收入预计同比-40~-10%；皓元医药、毕得医药等分子砌块龙头收入预计同比+15-25%，受益于海外需求恢复。药明合联作为ADC CRDMO龙头持续高景气，药明生物全球订单恢复趋势明确。
整体而言，CRO/CDMO行业受益全球生物医药投融资回暖及订单向龙头集中的趋势，业绩有望逐季改善。建议关注药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成等全球竞争力突出的龙头。
投资策略：短期调整为布局窗口，聚焦创新与内需反转
当前医药板块估值27.0倍PE（2025E），全部A股（扣除金融板块）约23.3倍PE，溢价率16.0%；TTM估值30.9倍PE，低于历史平均水平34.9倍。估值处于合理偏低区间。
报告建议：一、逢低加配具有关键数据读出催化、潜在重磅BD交易预期、全球化潜力突出的创新药优质标的；二、在中美博弈长期复杂预期下，结合Q3业绩积极筛选估值水平低、筹码结构良好、基本面稳健修复的内需板块进行适当配置；三、重点关注PD1激动剂自免赛道这一新兴方向，长春高新、恒瑞医药已前瞻布局。
