2025年上半年，银行板块在复杂宏观环境中展现出显著的防御配置价值。东兴证券银行业中期策略报告显示，年初至6月4日银行板块累计涨幅11.5个百分点，跑赢上证指数10.7个百分点。在净息差持续承压、中收降幅收窄、其他非息波动的多重因素交织下，银行基本面正临近业绩拐点。本文基于报告系统复盘银行板块行情表现、基本面变化，并对2025年全年业绩进行展望。
板块行情复盘——防御属性凸显，中小银行补涨特征明显
年初至6月4日，银行板块累计涨幅11.5个百分点，跑赢上证指数10.7个百分点，兼具绝对收益和相对收益。行情可分为两个阶段：1月至2月初，人民币对美元汇率贬值压力、中美利差扩大制约国内货币政策空间，市场对经济预期悲观，在风险偏好较低资金追求确定性的逻辑下，银行股高股息价值受青睐。3月中旬至6月初，上市公司年报和一季报陆续披露，银行板块业绩相对稳定性强；叠加4月2日美国“对等关税”加剧外部环境不确定性，银行股防御价值更凸显。分板块来看，3月以来中小银行累计涨幅表现更好，主要是补涨以及高股息扩散逻辑驱动——中小银行股息率并不低且估值处于历史低位，安全边际高。国有大行有绝对收益但相对收益有限，股息率相较十年期国债仍有吸引力但估值达到近5年较高水平。部分优质区域行涨幅更高，山东、川渝和江浙地区龙头城农商行表现较优，累计涨幅逾20%以上。
25Q1基本面回顾——量质平稳，息差降幅趋缓
25Q1末上市银行生息资产同比+7.5%，环比24年末提高0.3pct。贷款、金融投资分别同比+7.9%、+14.1%。城商行贷款增速领先（同比+12.9%），国有行增速平稳（同比+8.7%），股份行增速偏弱（同比+4.1%）。对公贷款仍为增长主力但增速明显放缓，零售需求未明显好转，票据融资大幅增长。负债端，25Q1末上市银行存款同比+6.2%，较24A提升0.7pct。国有行揽储压力较大，存款同比+4.6%处于较低水平；股份行、城商行、农商行存款增速分别环比提升3.1pct、2.7pct、0.9pct。测算上市银行25Q1净息差（期初期末口径）为1.37%，同比收窄13bp，降幅小于上年同期（24Q1同比降幅22bp），环比24Q4下降5bp。生息资产收益率同比下降46bp至2.94%，受贷款重定价、存量房贷利率下调影响；负债付息率同比下降35bp至1.74%，存款挂牌利率下调红利持续释放。
资产质量稳健，拨备反哺空间仍存
25Q1上市银行平均不良贷款率1.23%，环比下降0.7bp，各类银行均有所下降。平均关注贷款率1.66%，环比下降0.5bp。2024年34家样本银行合计核销转出1.42万亿，测算加回核销不良净生成率为0.97%同比持平。对公贷款不良率下降，房地产行业不良率2023年末达峰后逐步下降至2024年末3.63%、同比下降29bp。零售贷款不良率上升，经营贷不良率同比上升37bp至1.46%，信用卡、消费贷、按揭不良率分别同比上升22bp、6bp、20bp。拨备方面，25Q1拨备覆盖率、拨贷比环比-2pct、-4bp至238.4%、2.94%。国有行、股份行、农商行信用减值损失同比分别-1.1%、-7.6%、-12.6%，城商行同比+7.7%加大拨备计提。拨备覆盖率更高的城农商行拨备反哺空间相对更大。
2025年一季度上市银行主要财务指标概览| 指标 | 数值 | 同比变化 | 环比变化 |
|---|
| 生息资产增速 | 7.5% | — | +0.3pct |
| 贷款增速 | 7.9% | — | 持平 |
| 净息差（测算） | 1.37% | -13bp | -5bp |
| 不良率 | 1.23% | — | -0.7bp |
| 拨备覆盖率 | 238.4% | — | -2pct |
| 营收增速 | -1.7% | — | -1.8pct |
