山西证券最新新材料年度策略报告指出，当前化工新材料行业处于周期磨底阶段，2024年化学原料及制品行业利润率维持在3%-5%之间，处于历史底部水平。2024年12月中央经济工作会议提出综合整治“内卷式”竞争，供给端格局有望改善。报告建议关注两条主线：一是供需格局改善板块，包括维生素和风电产业链；二是“泛科技”新质生产力方向，包括合成生物学、SAF、特种涂料、半导体材料和人形机器人产业链。维生素E受益于巴斯夫装置老化供给偏紧，风电招标同比大增93%需求确定性强。
周期磨底，化学原料利润率3-5%处历史底部
2024年化学原料及制品行业利润率维持在3%-5%之间，处于历史底部水平。2月之后利润率触底回升，11月利润率4.6%较10月提升0.1%，但当前仍处于磨底阶段。从盈利能力来看，行业整体承压明显，产能释放导致竞争加剧。
供给端看，2021-2023年国内化学原料及制品固投累计同比分别+15.7%、+18.8%、+13.4%；2024年1-11月+8.6%，扩产增速有所放缓。化工项目建设通常需2-3年，目前仍处于新一轮产能释放期。2024年12月中央经济工作会议提出“综合整治‘内卷式’竞争，规范地方政府和企业行为”，伴随政策落地，行业供给端格局有望改善，盈利水平或将修复。
维生素E，巴斯夫装置复产影响有限，价格有望维持高位
2023年德国维生素E进口量为2006年的2.98倍，而维生素C为1.57倍，其余品种在0.9-1.1附近波动。同期德国猪、牛存栏量呈下行趋势，需求端变化有限。进口大幅增长的核心原因在于巴斯夫维生素E生产装置长期老化，实际产量远低于名义产能宣称的4万吨，需要依赖海外进口。
因此即使巴斯夫复产，全球维生素E实际供应并不会有明显改善。2025年维生素E价格仍有望维持高位。建议关注新和成（维生素E龙头）、浙江医药、安迪苏、天新药业。
风电产业链，《自律公约》破除内卷，需求确定性高
2023年国内风电新增装机75.90GW同比增长105%；24年1-11月50.84GW同比增长7.28%。24Q1-Q3风电公开招标119.1GW，同比增长93%。2025年国家能源局计划新增风电光伏装机约2亿千瓦，风电需求确定性高。
供给端，风电整机企业联合签署《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，抵制低价恶性竞争，达成“反内卷”共识，供给格局或将改善，风电整机价格有望企稳回升。建议关注风电产业链材料相关标的时代新材、麦加芯彩。
投资主线，供需改善+泛科技新质生产力
山西证券建议关注两大主线：一是供需格局改善板块，维生素和风电产业链材料；二是“泛科技”新质生产力方向，包括合成生物学、SAF（可持续航空燃料）、特种涂料、半导体材料、人形机器人产业链。
当前化工材料行业将面临三大变革趋势：能源转型加速向可持续能源发展；AI智能化及合成生物学渗透由传统化工转向“新化工”；绿色循环低碳构成核心竞争力。新材料将在变革周期中承担重要角色，朝着高端化、差异化、绿色化迈进。
化学原料利润率历史对比| 年份/时期 | 利润率水平 | 行业阶段 |
|---|
| 2022-2023年 | 5%-8% | 高位回落 |
| 2024年 | 3%-5% | 历史底部 |
| 2024年11月 | 4.6% | 触底回升 |
| 2025E | 有望修复 | 内卷整治+需求复苏 |
