2024年以来，险资举牌银行股的频率明显回升——平安人寿增持农业银行H股、招商银行H股，新华人寿增持建设银行，瑞众人寿增持兴业银行。平安证券最新发布的银行行业深度报告指出，低利率环境下的资产荒压力、IFRS9会计准则的变化以及监管持续引导中长期资金入市，三重因素正共同推动险资加大对银行板块的配置。银行板块股息率4.13%位居全行业第三、分红稳定性第二，高股息+稳健经营的特征与险资配置需求高度契合。本文基于报告核心数据，深度解析险资配置银行股的逻辑与选股思路。
险资投资银行股历史复盘——三次举牌潮的驱动因素
纵观险资投资银行股脉络，近10年来共有三次险资举牌潮，分别始于2015年、2020年和2024年，三个年份合计举牌次数达116次，占所有举牌次数比例63.7%。驱动因素可归纳为低利率环境下的资产荒压力、保费高增的资产配置需求、会计准则变化以及监管持续引导中长期资金入市。
2015年举牌潮的核心驱动是万能险费改放开最低保证利率，由保险公司自主定价，带动中短存续期万能险业务火爆，保费高增催生资产配置需求。同时1年期LPR年内累计降幅达121BP，低利率环境进一步推升险资权益配置意愿。
2020年举牌潮的背景是疫情冲击导致无风险利率持续下行，叠加保费收入高增。但与2015年不同的是，随着监管制度的完善以及新会计准则的出台，险资对银行股的举牌表现更为温和，目标持股比例有所下降，更多以OCI账户配置为主。
2024年举牌潮延续了这一趋势。10年期国债利率持续下行、非标资产持续压降，资产荒压力加剧。政策端新国九条明确提出鼓励保险等中长期资金入市，2025年4月权益类资产监管比例进一步上调5%。2024年平安人寿、新华人寿、瑞众人寿等险企频繁增持银行H股及A股。
低利率+IFRS9——险资配置银行股的双重驱动
低利率环境是险资加大权益配置的核心驱动力。2015年、2020年、2024年三次举牌潮均伴随无风险利率的显著下行。以2024年为例，宽松货币政策叠加外部经济形势变化推动10年期国债收益率持续走低，而险资负债成本相对刚性，资产荒压力促使险企将目光投向具有稳定收益率的红利类资产。
IFRS9准则的实施进一步提升了银行股的吸引力。上市险企2023年开始执行新金融工具准则（IFRS9），非上市险企预计2026年开始执行。新准则将金融资产分为FVTPL、FVOCI和AC三类，放大了资本市场波动对利润的影响。
当权益类资产被指定为FVOCI后，该决策不可撤销，产生的分红可以计入损益，但买卖价差产生的资本利得不可计入损益，只能计入留存收益。因此，分红稳定、低波动且稳健经营的银行股更容易受到险资关注。通过OCI账户配置银行股，险资既能获取稳定股息收入，又能平抑股价波动对利润表的影响。
银行板块的吸引力——股息率4.13%行业第三，分红稳定性第二
银行板块的特性与险资配置需求高度契合。从股息率看，以2024年度宣告分红总额/总市值计算，银行板块静态股息率4.13%位于所有行业第三位，仅次于煤炭和石油石化。相较以10年期国债衡量的无风险利率的溢价水平持续位于高位，类固收价值突出。
从分红稳定性看，银行板块分红稳定性位于行业第二位。42家A股上市银行中有26家2024年分红率同比抬升，分红率超过25%的银行共27家。国有大行分红率普遍维持在30%左右，股份行和优质区域行分红率稳步提升。
盈利稳健性和分红可持续性相辅相成。虽然近年来受制于息差收窄等因素导致盈利增速有所下滑，但充足的拨备水平以及政策端对经营关注的提升有望持续夯实板块盈利基础。截至2025年1季度末，商业银行核心一级资本充足率10.7%（同比+0.2pct），资本充足率15.3%（同比+0.4pct），资本水平充足背景下分红率有望维持。
选股思路——股息率+交易成本+基本面三轮驱动
股息率是选择的核心。A股上市银行平均股息率4.13%，大中型银行中华夏银行5.27%、平安银行5.19%、交通银行4.94%领先；区域行中北京银行4.97%、南京银行4.92%、贵阳银行4.89%领先。H股因流动性折价估值水平更低，股息率优势更为突出，建设银行H股5.85%、浙商银行5.80%、交通银行5.69%居前。
交易成本可从股权分散程度、市场容量和估值等因素考量。A股自由流通市值占比反映交易成本，大中型银行中兴业银行75.0%、浙商银行57.1%、民生银行51.2%较高；区域行中江阴银行94.1%、常熟银行86.0%、苏农银行86.5%较高。A股上市银行中前十大股东出现险资身影的共22家，股份制银行最受青睐。
基本面稳健性是分红可持续的保障。ROE水平上，大中型银行中招商银行14.49%、建设银行10.69%、农业银行10.46%领先；区域行中成都银行17.81%、杭州银行16.0%、常熟银行14.15%领先。不良率低于1%的银行共16家，成都银行0.66%、厦门银行0.74%、杭州银行0.76%最优。
表1：A股上市银行股息率与估值对比| 银行类型 | 代表银行 | A股股息率 | H股股息率 | PB |
|---|
| 国有大行 | 建设银行 | 4.50% | 5.85% | 0.70 |
| 交通银行 | 4.94% | 5.69% | 0.58 |
| 农业银行 | 4.33% | 4.84% | 0.74 |
| 股份行 | 华夏银行 | 5.27% | — | 0.40 |
| 平安银行 | 5.19% | — | 0.52 |
| 兴业银行 | 4.45% | — | 0.63 |
| 区域行 | 北京银行 | 4.97% | — | 0.50 |
| 南京银行 | 4.92% | — | 0.78 |
| 成都银行 | 4.62% | — | 0.99 |
投资建议与风险提示
险资入市仍将持续，板块增量资金持续注入。建议关注：基本面稳健、受益于政策预期修复的区域行（成都、长沙、苏州、常熟、宁波），股份行困境反转预期下的配置机会（兴业、招行），高股息个体的配置价值依然突出（工行、建行、上海）。板块静态PB仅0.67倍，对应隐含不良率超15%，安全边际充分。
风险提示：政策推进不及预期；宏观经济下行超出预期；金融政策监管风险。
