2025年，无人物流车正从“概念验证”走向“规模化落地”——整车价格三年降幅超80%，九识智能E6车型裸车价仅1.98万元，FSD月度订阅服务低至1800元/月。与此同时，2024年快递业务量达1750.8亿件（+21.5%），物流行业降本增效需求迫切。国金证券最新发布的无人物流车行业报告指出，政策、需求、技术三频共振推动无人物流车迎来商业化拐点，智驾芯片、激光雷达、域控制器等上游产业链有望充分受益。本文基于报告核心数据，系统解析无人物流车产业链的投资机会。
政策、需求、技术三频共振，无人物流车商业化拐点来临
政策端，国家和地方政府加速推进无人物流解决路权问题。2024年11月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《有效降低全社会物流成本行动方案》，目标2027年社会物流总费用与GDP比率降至13.5%左右，提出推动物流数智化发展，鼓励无人驾驶与物流新模式结合。2024年1月工信部等部署不少于50城的城市物流配送车试点。北京2024年5月发布全国首个无人配送车运营管理实施细则，12月《北京市自动驾驶汽车条例》支持自动驾驶汽车用于物流场景。上海、广东、浙江、安徽等多地密集出台支持政策。
需求端，物流行业降本增效急需无人物流助力。2024年快递业务量累计完成1750.8亿件，同比增长21.5%；快递业务收入1.4万亿元，同比增长13.8%。快递行业单票价格自2023年3月起持续下降，2025年4月仍有7%降幅，亟需降本以提升利润。定州的无人驾驶物流车每月可为企业节支约1800元，无人物流车可减少末端配送成本，将获得更广泛应用。
技术端，硬件成本大幅下探是L4量产的关键前提。速腾聚创ADAS激光雷达24H1销售均价仅2.6千元，较2022年下滑近40%。2024年邮政快递物流3-10立方的无人车成本与普通新能源车基本持平，大规模量产应用条件成熟。九识E6车型裸车价1.98万元，较初代车型降价超90%。
无人物流车价格体系——断崖式下降，商业模式跑通
无人物流车整车价格呈现断崖式下降趋势，2023-2025年降幅超80%，直接推动商业模式跑通。九识智能E6车型正式售价1.98万元，较初代车型降价超90%。E系列还提供丰富的选装配置方案，满足多样化场景需求。
FSD月度订阅服务创新推出，低至1800元/月，彻底改变行业传统包年付费模式，实现“随用随付”的灵活体验，大幅降低用户使用门槛。九识Z系列覆盖不同载重场景：Z2（2m³/450kg）售价3.98万元、Z5（5.5m³/800kg）4.98万元、Z8（8m³/1500kg）7.98万元、Z10（10m³/1650kg）8.98万元。
经测算，无人车月成本仅0.25万元（含折旧0.03万+FSD服务费0.18万+能源费0.04万），而面包车月成本达0.77万元（含折旧0.12万+司机0.5万+能源0.15万），单车每月节约成本0.5万元，单票配送成本从0.13元降至0.04元。
产业链梳理——上游智驾芯片+激光雷达+域控制器
无人物流车产业链分为下游运营公司、中游制造公司、上游零部件和技术方案公司。上游看好三个赛道：
智驾芯片：首推地平线机器人（9660.HK），关注黑芝麻智能（2533.HK）。无人车爆发直接拉动芯片需求激增，每台车需满足百TOPS级算力需求。地平线征程5算力128TOPS，2024年出货量26.9万片（5.1%市场份额）位居行业第四；征程6M已开启大规模落地，征程6P已投片并于2025年Q3上车奇瑞。
激光雷达：首推禾赛科技（HSAI.O）。无人物流车大多采用多传感器方案，禾赛XT激光雷达将无人驾驶感知系统提升到120m感知距离，可靠性超过30000小时。新石器与禾赛2021年建立战略合作，XT激光雷达赋能新石器无人车规模化落地。
域控制器：建议关注经纬恒润、知行科技。白犀牛与经纬恒润合作，深度融合车规级传感器和高算力智驾域控制器。知行科技近期拿到某头部自主品牌合计9款商业物流车的平台化定点函。
中游与下游——九识/新石器/白犀牛三足鼎立
中游制造方面，九识智能、新石器、白犀牛形成三足鼎立格局。九识智能2024年订单超万台，交付超3000台，以90%+城配自动驾驶整车销售市占率稳居行业前列，已覆盖全国29个省200余座城市；新石器已成为顺丰、京东、中国邮政等直营快递体系最大供应商，订单份额均超90%，已获超85个城市路权牌照；白犀牛专注于商超即时配送，与顺丰、京东、中通、圆通、邮政、极兔等多家主流快递公司达成合作。
下游运营方面，假设无人配送渗透率达100%，顺丰控股可增厚利润46.2亿元（盈利弹性38%），德邦股份14.4亿元（弹性148%），圆通速递19.6亿元（弹性46%），韵达股份17.6亿元（弹性87%），中通快递25.1亿元（弹性28%）。无人车应用帮助加盟商降本，总部利润有望释放。
表1：无人物流车下游运营商标的弹性测算（100%渗透率）| 标的 | 增厚利润（亿元） | 盈利弹性 |
|---|
| 顺丰控股 | 46.2 | 38% |
| 德邦股份 | 14.4 | 148% |
| 圆通速递 | 19.6 | 46% |
| 韵达股份 | 17.6 | 87% |
| 中通快递 | 25.1 | 28% |
投资建议与风险提示
国金证券看好无人物流车产业链中上游芯片、激光雷达、域控制器赛道。核心关注地平线机器人（9660.HK）、禾赛科技（HSAI.O）、速腾聚创（2498.HK）、黑芝麻智能（2533.HK）等。中游建议关注九识智能、新石器、白犀牛；下游建议关注圆通速递、韵达股份、申通快递、中通快递、极兔速递等运营端。
风险提示：法规落地进展不及预期、L4级别实现不及预期、技术迭代风险、系统可靠性风险、行业竞争加剧。
